西南证券-蕾奥规划-300989-开拓运营业务，培育增长新动能-230427

　　事件：2022年年报，全年实现营业收入4.4亿元，同比下降15.9%，实现归属股东净利润0.3亿元，同比降低70.2%，摊薄EPS 0.28元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　行业景气下行、研发支出增加，业绩同比首次下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2022年实现营业收入4.4亿元，同比下降15.9%，实现归属股东净利润0.3亿元，同比降低70.2%。两大业务板块营收规模均小幅下降，其中公司规划设计业务收入41450万元，同比降低17.8%，规划设计占主营业务的比重为93.8%，近年来占比均超过90%；工程设计业务收入2499万元，同比下降15.9%。受国内经济下行、规划行业景气度下滑及房地产行业持续调整等多方面因素影响，公司无法按预期确认收入，销售回款不及预期，加上公司持续加大研发投入，研发成果推广转化周期相对较长，相应的投入亦对净利润造成一定的影响，导致公司业绩同比下降。

　　非主业支撑利润，现金流恶化。2022年公司实现毛利18620万元，同比下降28.6%，毛利率42.1%，同比-6.8pp，净利率6.8%，同比-12.8pp。其中规划设计业务毛利18234万元，毛利率44.0%，同比-5.5pp；工程设计业务实现毛利369万元，毛利率14.8%，同比-20.9pp。期间费用率37.0%，同比+11.1pp，主要系管理费用大幅上升所致。产生投资收益967.0万元，占净利润的29.6%，公允价值变动损益577.3万元，占净利润比重17.8%，其他收益521.1万元，占净利润比例16%。经营活动产生的现金流量净额-4251.8万元，同比-209.1%，主要因经济大环境的影响，导致客户支付能力下降，致使项目回款延缓，而支付的职工薪酬有所增加所致。公司资产及信用减值损失938.9万元，同比少提409.3万元。

　　中标率提升，加大研发投入，提升竞争力。2022年，公司参加竞赛投标数量95项，中标项目（含优胜）17项（同比增长70%），中标率（含优胜）18%（同比增长5%）；2022年公司研发投入5314.9万元，同比增长61.7%，占营业收入比例12.0%，近三年公司研发投入金额及占营业收入的比例持续上升，持续的研发投入不断提升公司的科研创新水平、巩固公司的核心竞争力。

　　拓展城市运营与智慧城市业务，培育增长新动能。在规划设计行业整体相对低迷的环境下，公司借助资本市场的力量，全面拓展城市运营业务与智慧城市（数字经济）业务，并大力发展与智慧城市、智慧规划、智慧运营等方向相协同的投资业务，积极探索中国城市化第二阶段的商机。在未来以服务城市运营为主的规划2.0赛道上，公司致力于成为全国领先的“智慧城市规划运营专家”，打造中国智慧城市运营标杆品牌。公司积极拓展城市运营与智慧城市（数字经济）业务板块领域，培育增长新动能，促进公司转型发展，2022年公司城市运营与智慧城市（数字经济）业务实现营业收入257.05万元，市场开拓初见成效。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润为1.0亿元、1.1亿元、1.3亿元。给予公司2023年PE 30倍PE，对应目标价27.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、投资不及预期风险、业务开拓不及预期风险。