中航证券-当下黄金应该如何判断-240413

　　资本市场改革顶层设计出台，国务院时隔十年印发新版“国九条”，为建设高质量资本市场建设指明方向和路径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前两次均间隔十年，分别为2004年和2014年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前两次国九条发布后，短期内市场风险偏好改善，上证指数均迎来上涨。中期改革逐步落地，分别以2005年下半年和2014年下半年为起点各开启了一轮波澜壮阔的牛市。本次新“国九条”总论中明确坚持党的领导路线，践行金融为民。我们预计新“国九条”的落地有望把A股从“融资市”转变为“投资市”，提升A股投资价值，提振投资者信心和获得感。

　　清明节后第一周，国内A股整体比较平淡。3月通胀数据回落，但近期大宗商品价格上涨支撑下，PPI有望得到改善，支撑PPI的修复，有助于推动GDP、投资、净出口等名义经济数据的回升。根据历史数据，PPI拐点与A股盈利周期拐点的相关性较强。往后看，A股企业盈利能否进一步改善，需要关注PPI未来能否企稳回升。

　　近期海外热点不断，集中在美元定价的黄金、铜、石油等资产。其中，黄金价格不断创新高并带动A股黄金股持续大涨，成为市场热点之一。2022年以来黄金价格与美元实际利率框架不断偏离，近期甚至出现明显的背离情况。实际利率框架的失效背后是美元信用弱化叠加地缘冲突加剧两大叙事下，各国央行不断增加黄金储备所导致。这期间关键转折点在22年2月俄乌冲突和23年3月硅谷银行暴雷，此后黄金实际利率框架有效性持续下降。

　　在上述美元信用弱化和地缘冲突加剧的中长期叙事下，本轮黄金爆发的触发点为2024年3月1日前后。纽约社区银行暴雷，市场对美元信用担忧情绪再次被点燃。美国2月ISM制造业PMI和消费者信心指数超预下降，降息宽松预期上升。基本面双重利好下，投机资金大幅加仓做多黄金，多头头寸拥挤度达到疫情后较高水平，推动金价创历史新高并形成一波“逼空”行情。

　　往后看，美元信用弱化和地缘冲突加剧的宏观叙事大趋势大概率不变，且未来伊朗可能加入巴以冲突，这意味着各国央行购买黄金为金价的核心驱动力有望延续，黄金依旧存在配置价值。短期需要关注市场对美联储年内降息预期正在不断减弱。随着美国“二次通胀”的叙事不断被验证，黄金实际利率框架的边际力量或将提升。同时考虑到当下黄金多头持仓过于拥挤，不排除金价及黄金股短期迎来震荡调整。

　　新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，政策呵护下短期内看好军事信息化，军事智能化方向，航天装备产业链或可重点关注。

　　投资建议:

　　3月通胀、出口和M1数据继续磨底，反应国内经济仍处于弱复苏阶段，部分资金如我们预期的切回至高股息板块。依旧推荐央企高股息板块以及有一定业绩支撑的人工智能领域，其中重点看好科技相关央企的表现。新“国九条”出台底部进一步夯实，右侧信号确认之后可关注顺周期板块。此后重点跟踪:1)政府债发行节奏;2)国内复工数据;3)23年年报及24年一季报数据。

　　风险提示:

　　1.国内政策推行不及预期;

　　⒉地缘政治事件超预期;

　　3.海外流动性收紧超预期;