国联证券-Global Vision第八期：美国库存周期处于什么位置？-240409

　　专题内容摘要

　　全球制造业PMI处于复苏阶段，其中美国制造业PMI数据持续回升，3月Markit制造业PMI为52.5，创21个月新高；美国3月ISM制造业PMI为50.3，远超普遍预期的48.5，表明美国制造业活动持续复苏，有望开启新一轮库存周期，库存周期拐点或已临近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国整体库存处于被动去库阶段

　　整体来看，当前美国处于被动去库存阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们以制造业PMI数据以及美国经济分析局公布的实际库存数据来刻画美国库存周期所处位置。自2022年9月以来，美国的实际库存同比增速高位回落，宣告美国正式步入去库存阶段，目前已经持续19个月；目前美国已经走过需求下降，库存水平下降的主动去库存阶段；2023年6月美国PMI数据企稳回升，表明需求有所回暖，美国库存水平持续下降，表明美国步入被动去库存阶段且持续至今。

　　美国零售商率先步入补库存阶段

　　去库速度上，零售商>批发商>制造商，其中零售商率先步入补库阶段。制造商库存去化压力相对较小，预计后续补库力度将偏弱；而批发商部门由于此前补库较多，目前大部分行业仍处于去库阶段，其中家具、电子产品、硬件管道及供暖、纸制品、服装、化学制品以及酒精饮料库存同比增速历史分位数（1998年以来）均已低于10%；目前零售商大部分行业均已到达库存周期底部，地产周期有关的家具陈设、电子产品和电器、建筑材料和园林设备等行业均已有补库迹象，但汽车零部件库存仍保持较高水平。

　　美国库存周期对我国出口的影响

　　美国实际库存周期接近底部，后续补库有望拉动中国出口。美国库存同比变动略微滞后于美国进口同比变动，但美国补库往往能带动进口大幅增长，而中国出口同比增速与美国出口同比增速的变动较为一致，目前美国实际库存周期接近底部，后续补库开启有望带动中国出口复苏。从美国进口依赖视角来看，美国的家居建材、轻工纺服、机械设备等商品对中国的进口依赖度较高，后续美国新一轮库存周期开启时我国上述行业更有望受益。

　　风险提示：1)全球经济复苏不及预期；2）美联储降息不及预期；3)地缘政治冲突加剧。