光大证券-银行业24Q1金融股基金持仓点评：基金持仓环比回升，头部银行增持较多-240423

　　截至4月23日，公募基金24Q1持仓已基本披露完毕，我们以境内偏股型基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金）为研究样本，对其重仓股进行分析，观察公募基金24Q1对A股金融板块的配置情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公募基金主要布局资源股及低波红利板块，大金融仓位提升0.1pct至3.1%

　　截至24Q1末，境内偏股型基金重仓持有A股合计657亿股，较年初减少1.9亿股，减持股份数占A股自由流通股本的比重为0.01%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公募基金持仓变动主要呈现以下特征：

　　1）对资源股配置强度位居各行业首位。24Q1受美联储降息预期升温、地缘政治动荡、供给收缩预期等因素影响，黄金、原油、铜、铝等相关个股涨势明显。有色金属、石油石化板块均获增配。其中，有色金属基金持仓市值占比为6.05%，较年初提升1.9pct；持股数占自由流通股本的比重为5.1%，较年初提升0.9pct，在各行业板块中均位居首位。

　　2）延续增持低波红利板块。在资本市场“资产荒”压力加剧、市场风险偏好下降背景下，资金仍较为青睐具有高分红、低波属性的板块，如家电、电力及公用事业、银行、煤炭等，持仓市值占比较年初分别提升0.98、0.87、0.51、0.19pct，在各行业板块中分别位居第4、第5、第7、第10位。

　　大金融仓位小幅抬升，结构上增持银行，减持非银。截至24Q1末，大金融持仓市值占比为3.1%，较年初小幅提升0.1pct，当前大金融板块持仓处于近十年来9.5%的分位数。从金融板块细分行业看，银行、证券、保险持仓市值占比分别为2.46%、0.46%、0.15%，其中银行较年初提升0.5pct，证券、保险较年初分别下降0.23、0.18pct。

　　开年来银行板块走强，背后反映的是，在“资产荒”加剧背景下，市场对于银行股的核心交易逻辑由“亲周期”性切换至其“类固收”防御属性。开年以来，在股市波动加剧、银行体系对负债成本加以管控、债市利率快速走低背景下，资本市场“资产荒”现象愈发突出。而随着债市收益率下行至历史极低水平，银行板块股息率与10Y国债收益率价差升至300bp左右的历史最高水平，在此期间银行股持续走强，24Q1累计涨幅达10.8%，跑赢沪深300指数7.7pct。对于权益投资者而言，由于风险偏好下降，投资风格由高增长切换至确定性，增配银行板块意愿有所提升；对于“固收+”投资者而言，伴随着信用利差、期限利差持续收窄，对于银行等相对高波动的“固收+”资产配置意愿也有所提升，特别是部分保险机构迫切需要稳定资产端收益率缓释利差损风险。

　　银行：仓位季环比提升0.5pct至2.5%，国有大行获增持较多

　　截至24Q1末，偏股型基金重仓持有银行板块合计43亿股，较年初增加3.46亿股，持股变动占A股上市银行自由流通股的0.11%，在各行业中位居第11/30位；持有银行总市值389亿，占公募基金重仓持股市值的比重为2.46%，较年初提升0.51pct，在各行业板块中位居第7/31位。分机构看，各类银行持仓市值占比由高到低依次为：城商行（0.96%）＞国有行（0.72%）＞股份行（0.66%）＞农商行（0.12%），较年初分别提升0.15、0.17、0.14、0.05pct。

　　个股层面来看，截至24Q1末，共有32家上市银行进入重仓持股名单，新增华夏、齐鲁、无锡银行；重庆银行则退出重仓持股名单。个股持仓变动主要呈现以下特点：

　　①多数银行个股仓位均有所提升，仓位增幅居前的银行为国有大行、招行及发达地区中小银行。仓位增幅居前的银行主要为招行（+0.15pct至0.59%）、成都（+0.07pct至0.28%）、工行（+0.05pct至0.22%）、农行（+0.05pct至0.17%）。成都、工行仓位排名有所提升，分别升至第2、第4位。

　　②从持股集中度变化看，24Q1末，机构持仓前五的银行分别为招行、成都、宁波、工行和江苏，占偏股型基金重仓持股市值比重分别为0.59%、0.28%、0.22%、0.22%、0.22%，CR5合计1.54%，较年初提升0.29pct；占银行重仓持股市值的比重分别为24.1%、11.4%、9.1%、9%、8.7%，CR5合计占比为62.3%，较年初下降1.7pct。

　　③持股数量变化角度看，24Q1持股变动占自由流通股本比重居前的银行为瑞丰（+1.6%）、渝农商（+0.93%）、建行（+0.76%）、常熟（+0.75%）、苏州（+0.71%）、杭州（+0.53%）和沪农商（+0.51%）；减持比例居前的银行主要为江苏（-0.47%）、苏农（-0.39%）、宁波（-0.34%）。

　　非银：持仓占比均降至历史低位，证券、保险均有所下滑

　　截至24Q1末，偏股型基金重仓持有非银板块合计7.4亿股，较年初减少4亿股，持股变动数量占非银板块自由流通股本的0.21%；持有非银板块总市值100亿，占偏股基金持股总市值的0.6%，较年初下滑0.4pct，变动幅度在各行业板块排名第25/30。14Q1至今，境内偏股型基金对A股非银板块的重仓持股比例均值为3.4%，最低持仓为疫情影响期间21Q2的0.5%，当前持股比例仍为近十年较低水平。

　　1）证券：仓位季环比走低0.2pct至0.46%，东方财富持仓占比升至首位

　　截至24Q1末，偏股型基金重仓持有券商板块合计5.6亿股，较年初减少2.9亿股，持股变动数量占券商板块自由流通股本的0.19%；持有券商股总市值72.5亿，占偏股基金持股总市值的0.46%，较年初下滑0.23个百分点。受监管政策趋严背景下经纪、投行业务收入预期下滑等因素影响，24Q1偏股型基金对券商股持仓比例进一步下降。

　　个股层面来看，广发、太平洋仓位增幅排名靠前，东方财富持仓比例升至第一。截至24Q1末，仓位增幅居前的券商为广发证券（较年初+0.01pct至0.02%）；仓位降幅较大的券商为中信证券（较年初-0.08pct至0.08%）、海通证券（较年初-0.04pct至0.01%）；东方财富虽然仓位季环比下降0.01pct至0.14%，但持仓比例由第二升至第一。从持股数量变化角度看，24Q1增持数量占自由流通股本比重居前的券商主要为广发证券（+0.63%）、太平洋（+0.36%）、东兴证券（+0.26%）；减持比例居前的券商主要为国泰君安（ -0.92%）、国联证券（-0.89%）、海通证券（-0.83%）。

　　2）保险：仓位季环比走低0.2pct至0.15%，中国平安持仓占比保持第一

　　截至24Q1末，偏股型基金重仓持有保险板块合计0.9亿股，较年初减少1.5亿股，持股变动数量占保险板块自由流通股本的0.78%；持有保险股总市值23.4亿，占偏股基金持股总市值的0.15%，较年初下滑0.18个百分点。24Q1偏股型基金对保险股持仓比例下滑，主要由于：虽然预定利率下调及“报行合一”等严监管政策使得保险公司负债成本得到一定压降，但在利率长期下行及权益市场波动加剧背景下，险企投资端仍然面临较大压力，市场对其潜在利差损风险的担忧情绪依然存在，今年以来，十年期国债收益率快速下行至1Q末2.29%的历史极低水平，较年初下降27bp，1Q期间保险指数累计微涨0.7%，跑输沪深300指数2.4pct。

　　从个股层面来看，主要上市险企持仓市值占比均环比下滑。截至24Q1末，境内偏股型基金对中国平安（较年初-0.08pct至0.09%）、中国太保（较年初-0.07pct至0.05%）、中国人寿（较年初-0.01pct至0.01%）、中国人保（较年初-0.02pct至0.01%）、新华保险（较年初-0.01pct至0.00%）的持仓比例均环比下滑，其中中国平安仓位降幅最大。从持股数量变化角度看，24Q1减持数量占自由流通股本比重居前的险企主要为中国人保（-1.87%）、中国太保（-1.79%）、新华保险（-0.42%）。

　　中央汇金24Q1增持大金融679亿，占总成交额的比重为3.3%

　　据《金融时报》报道，中央汇金投资责任有限公司（简称“中央汇金”）于24Q1买入包括华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF五只宽基ETF。根据上述ETF最新披露一季报，中央汇金24Q1合计增持份额达1205亿份，若按24Q1场内成交均价估算，合计增持金额达3139亿，占24Q1沪深300总成交额的比重为2.3%。

　　按沪深300各行业权重分布估算，24Q1中央汇金合计买入大金融板块679亿，占总成交额的比重为3.3%。其中：

　　①银行板块：合计买入391亿，占期间总成交额的比重为3.9%，在31个行业板块中位居第4位，对浦发银行（成交占比9.1%）、上海银行（成交占比8.2%）、民生银行（成交占比7.1%）等影响较大；

　　②证券板块：合计买入179亿，占期间总成交额的比重为2.4%，在31个行业板块中位居第13位，对海通证券（成交占比8%）、招商证券（成交占比6.5%）、国泰君安（成交占比4.2%）等影响较大。

　　②保险板块：合计买入106亿，占期间总成交额的比重为4%，在31个行业板块中位居第3位，对中国平安（成交占比5.7%）影响较大。

　　北向资金：24Q1增持大金融板块，头部金融机构获增持较多

　　截至24Q1末，北向资金合计持有A股1253亿股，较年初增加51.7亿股，增持数量占全A自由流通股本的比重为0.16%；24Q1累计净流入A股682亿。

　　北向资金配置风格总体偏防御。从风格大类来看，持仓市值占比增幅居前的行业为大金融（+1.26pct）、公共服务（+0.59pct）、周期（+0.04pct）；增持比例居前的行业为大金融（+0.76pct）、公共服务（+0.31pct）、周期（+0.14pct）。从细分行业来看，持仓市值占比增幅居前的行业为银行（+1.53pct）、家电（+0.71pct）、有色金属（+0.44pct）；增持比例居前的行业为银行（+1.25pct）、建筑（+0.66pct）、国防军工（+0.39pct）。

　　从大金融板块个股资金流动来看：

　　1）银行：主要买入招行（+33.7亿）、工行（+30.7亿）、兴业（+29.8亿）、江苏（+29.2亿）、交行（+22.8亿）；主要卖出宁波（-9.2亿）、平安（-6.2亿）；

　　2）证券：主要买入中信证券（+12.6亿）、海通证券（+7.2亿）、招商证券（+5.2亿）、东方证券（+4.8亿）、光大证券（+3.7亿）；主要卖出东方财富（-30.3亿）、方正证券（-12.0亿）、中泰证券（-1.7亿）；

　　3）保险：主要买入中国平安（+27.1亿）、中国人寿（+5.2亿）、中国人保（+1.0亿）；主要卖出新华保险（-2.7亿）、中国太保（-0.9亿）。

　　投资建议：在“资产荒”加剧背景下，继续看好银行板块配置价值

　　截至4月23日，A股、H股上市银行平均股息率分别为5.1%、7.2%，与10Y国债收益率价差分别为287bp、497bp，远高于历史平均水平。近期自律机制叫停存款“手工补息”，也将显著缓释银行体系NIM收窄压力，改善营收增速水平。在经济增长仍有不确定性、资本市场“资产荒”现象加剧背景下，以银行为代表的“盈利稳、估值低、股息高”的类固收资产凸显投资性价比，特别对于看重“类债价值”、资产端欠配较为严重的险资而言，对该类资产配置意愿或明显提升，继续看好银行板块类固收属性的配置价值。

　　投资标的上继续关注：①同时具备高股息、高盈利特征的苏浙地区中小银行，建议关注苏州、杭州、江苏、南京银行；②传统的“低估值、高股息”品种，推荐北京银行、农业银行；③股份制银行而言，关注具备高股息特征，同时受益于叫停“手工补息”的浙商、中信、招行。

　　风险提示：

　　1、经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步累积；

　　2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量。