光大证券-哔哩哔哩-BILI.US-2023年四季报和2023年报点评：业务持续优化调整，24年游戏收入拐点将至-240310

　　事件：公司23全年实现营收225亿元人民币(yoy+3%)，符合此前指引；毛利润54.4亿元，毛利率24.2%，同比增长6.6pct，主要由于广告业务占比提升、带宽成本下降所致，23Q4毛利率达到26.1%，实现了连续6个季度的持续增长；23全年实现归母净亏损48亿元，经调整归母净亏损34亿元；23Q4归母净亏损13亿，主要因为公司于Q4终止了部分游戏项目，产生约3.5亿元的一次性费用，Q4经调整归母净亏损5.6亿元，延续减亏态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：收入整体符合预期，广告&直播超预期，24年游戏业务拐点将至。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）移动游戏业务收入40.2亿元（yoy-20%），主要由于《闪耀！优俊少女》暂未恢复上线、其余新游表现不佳；目前公司有三款游戏已获版号，包括日本卡牌类游戏《炽焰天穹》、国产SLG游戏《三国：谋定天下》、国产卡牌游戏《物华弥新》，随着24年新游陆续上线，公司游戏收入有望迎来拐点。2）直播与增值业务收入99.1亿元（yoy+14%），占总收入比例同比提升4pct至44%，主要由于直播强劲增长，公司业绩会表示“在VAS业务中，未来增长最有潜力的会是直播”。a）23年B站通过直播与视频生态一体化运营，推动更多UP主成为主播，丰富直播内容生态，全年超过180万UP主通过直播获得收入，大航海的包月订阅收入占整个直播收入的1/3；b)大会员方面，23Q4大会员数量达2190万，环比净增80万人，B站作为优质内容社区平台，持续打造精品内容和IP。3）广告业务收入64.1亿元（yoy+27%），占总收入比例同比增加5pct至28%，主要由于电商旺季带来买量需求、广告产品优化及广告效率提升。广告主来看，23年电商和游戏行业表现亮眼，公司与重点电商平台的深度数据协作进一步提高了广告推荐算法的准确性和效率，Q4成功从主要游戏开发商那里获得了更多营销预算；带货广告为UP主带来新的收入路径，23年B站的带货GMV已经超过了100亿，商业化潜力巨大。4) IP衍生品及其他业务收入21.9亿元（yoy-29%），主要由于来自电竞版权转授权的营业额减少所致。

　　用户增长放缓，UP主生态保持良好。1）用户方面：4Q23公司DAU达1.00亿，MAU达3.36亿，DAU/MAU达29.8%，环比略下滑；用户日均使用时长达95分钟，23全年日均视频播放量同比增长25%至43亿。2）UP主方面：4Q23日均活跃UP主数量同比增长16%，月均投稿量同比增长31%；23全年300万UP主在B站通过多种渠道获得收入，同比增长30%。

　　盈利预测、估值与评级：B站为国内领先的年轻人文化社区，24年上半年游戏业务预计承压，但后续新游上线将提振该业务表现，广告业务受益于广告库存释放有望维持良好增长，但考虑到23年高基数全年增速预计放缓，小幅下调24-25年营收预测至252/277亿元人民币（较上次预测-4%/-7%）；公司持续优化项目，维持24-25年归母净利润预测-16.5/4.1亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商业化变现不及预期，新游表现不及预期。