德邦证券-美联储周观察：油价与鹰派点阵图持续发酵推升美债逼近4.7%-231001

　　核心观点：油价上涨和鹰派点阵图的持续发酵推涨10年美债利率逼近4.7%，我们的模型显示，若23Q4美联储仍将加息25bps，则当前美债利率尚有15bps未被充分计价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周油价继续攀升，WTI期货价格最高上破95美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）油价上涨推高通胀预期，推升2年美债利率上行，进而推高长端利率。9月FOMC点阵图指引的Higher for Longer政策利率预期则持续发酵：在短端，美联储维持年内尚余25bps加息的中位数预期不变；在中端，点阵图将明后两年政策利率中值分别上调50bps；在长端，点阵图将长期政策利率预期均值边际上调，发布会上Powell表示中性利率可能已经上调。整体看，本周美债利率的上行体现为：期限上，10年>2年；10年利率中，期限溢价>风险中性利率。综合来看，这一变动更多反映了对长期/中性利率的修正。我们维持美联储年内尚余25bps加息（更倾向于12月），24H1内难降息的预期。这也意味着当前美债利率仍未充分计价美联储指引的紧缩预期（详见《如何精确量化美债中的加息&降息预期？》）。

　　联邦基金利率：交易员预期11月加息概率降至18.3%，11-12月累积加息概率降至35.2%，降息预期维持在2024年7月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期11月加息概率为18.3%，前周收盘为26.3%；11-12月累积加息概率降至35.2%（表1），前周收盘为45.1%。政府停摆引发的避险情绪与核心PCEPI的超预期回落弱化了紧缩预期。美国8月核心PCEI环比+0.1%，预期+0.2%。当地时间9月30日21点，拜登签署由参议院提交的短期支出法案，将政府资金支出延长45天至11月中旬，暂缓了美国政府的停摆风险。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型（表1）显示，在当前[5.25,5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点在2024年7月。纽约联储主席Williams表示，众多迹象显示劳动力市场失衡在改善，利率已处于或接近峰值水平1。明尼阿波利斯联储主席Kashkari表示，一旦供应从紧张状态恢复，货政需要提高至足够限制性水平，这一情况的概率约为40%2。里士满联储主席Barkin表示，劳动力市场是解答需求和通胀何去何从的关键，但目前可能的结果仍然很多3。

　　美联储资产负债表：缩表延续，贷款工具久期进一步缩短，净流动性回补。本周美联储总资产减少222.44亿至8.05万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少173.3亿至7.44万亿美元（美国国债减少25.97亿，MBS减少147.34亿），贷款工具减少30.42至1981亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增1.15、1.16、-31.22亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-31、1、2亿美元（图12），贷款工具久期进一步缩短。②负债端&净资产：本周美联储负债减少463.42亿美元回落至4.88万亿美元（逆回购减少495.98亿至1.76万亿美元、TGA增加104.25亿至6721.42亿美元），银行准备金余额增加240.98亿至3.169万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加170亿美元（图15）。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。