华泰期货-国债期货周报：日银结束零利率，流动性压力下国债维持谨慎-240323

　　策略摘要

　　单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　■市场分析

　　负债端：货币政策等待新的信号。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）化债：国务院召开防范化解地方债务风险工作视频会议指出加大清理拖欠企业账款力度；《2023年中国财政政策执行情况报告》强调专项债加大重点领域补短板力度，“14号文”提出有条件地扩大重点化债区域范围；甘肃、重庆、吉林、陕西等省份在省级层面设立了应急周转基金或者类似基金，通过“过桥”方式缓释融资平台到期债务风险。2）通胀：2月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%。3）货币：2月货币供应量M2同比+8.7%，M1同比+1.2%，M2-M1剪刀差7.5%，较1月大幅走阔。4）流动性：政府工作报告提出财政政策“适度加力、提质增效”，货币政策“灵活适度、精准有效”，增强宏观政策取向一致性；美联储3月按兵不动、日本央行结束负利率政策环境下，中央央行货币宽松短期趋谨慎，3月LPR报价维持不变，3月MLF缩量开展3870亿元，利率不变；央行表示更加注重引导金融机构信贷平稳投放。

　　资产端：1-2月经济表现好于预期。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；2月制造业PMI为49.1，回升0.1个百分点；乘联会预计3月狭义乘用车零售165万辆左右，同比增3.7%。2）贸易活动：1-2月出口以美元计同比增7.1%，进口同比增3.5%。3）融资活动：去年12月新增的5000亿元PSL额度已全部发放，央行还将设立科技创新和技术改造再贷款；2月社会融资规模增量1.56万亿，同比少增1.66万亿；人民币贷款增加1.45万，同比少增3600亿；2月70大中城市中仅有8城新房价格上涨，低于1月的11城。4）房地产：100房企销售总额1月同比降36%，1-2月同比下降51.6%；美国30年期固定抵押贷款利率小幅回升至6.97%。月同比降36%，1-2月同比下降51.6%；美国30年期固定抵押贷款利率回落至6.74%。

　　■策略

　　单边：2406合约中性。

　　套利：收益率曲线策略转为平坦化（+1×T-2×TS）。

　　套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

　　■风险提示

　　经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期