万联证券-大消费行业2024Q2投资策略报告：长风破浪会有时-240419

　　行业核心观点：

　　2024年以来，国民经济平稳增长，消费需求持续释放，国内股市经历全面调整行情后消费相关指数点位及估值均处于底部位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经历了三年疫情后，国内居民对于消费的态度普遍更为冷静，理性消费、科学消费成为主流。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前国内市场消费升级与降级结构性并存，未来一段时间内消费仍将加剧分层。对部分必选消费与基本消费而言，整合供应链资源控制成本、“卷性价比”或将成为破局关键；对可选消费而言，不断提升产品品质、关注消费者个人健康与服务体验将是顺应消费升级大趋势的核心思路。推动消费增长对拉动国内经济复苏起到重要作用，今年政府工作报告明确指出从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能，预计未来随着经济的逐步恢复和扩大消费措施的出台，政策加码支持下国内需求逐步回暖，消费蓝筹有望迎来业绩边际改善与估值修复。

　　投资要点：

　　黄金珠宝：黄金“投资+消费”属性共振，龙头市占率提升。黄金首饰具备“消费+投资”属性，近期金价震荡走高，2024年以来，黄金价格累计上涨超10%，叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升以及“悦己”消费观念的深入，黄金珠宝行业迎来量价齐升。而行业龙头企业周大福、老凤祥、周大生等在过去三年期间积极开拓品类，并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，实现龙头强者恒强。建议关注短期受益于行业量价齐升，中长期通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。

　　化妆品：需求端蓄力修复，强研发、产品力优秀的公司突围。近月限额以上企业化妆品零售额月度同比增速缓慢恢复，38电商大促大盘整体表现平稳，部分国货品牌市场表现优于国际大牌。未来随着经济的逐步好转，年轻群体失业率下降，美妆重要客群的消费力有望得到修复，促使美妆需求进一步释放。从产品方面来看，部分国货美妆企业提升研发投入，注重基础研发，凭借出众的产品力脱颖而出。从政策方面来看，监管趋严，行业洗牌加速利好合规龙头企业。从品牌方面来看，消费者尤其是Z世代对于国货美妆品牌的接受度提高，国货品牌有望实现市占率进一步提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。

　　白酒：静待商务需求回暖，估值修复成为24年主旋律。2023年白酒宴席需求有序恢复、商务需求较为平淡，2024年商务需求有望随着外部宏观经济的恢复而边际改善。主要上市酒企业绩保持稳健增长，但受主力资金外流、投资者信心不足等负面因素冲击，大部分酒企出现了估值回落情况。白酒存量竞争态势持续演进，供需与产能矛盾加深，白酒企业分化加剧，高端白酒护城河深，保持增长确定性相对更强。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，遭遇估值杀跌但基本面依然良好的白酒企业有望迎来估值修复行情。建议关注业绩增长确定性更强的高端白酒和次高端白酒龙头。

　　啤酒：原料价格下降提升盈利能力，高端化趋势延续。2023年以来纸箱价格持续回落，啤酒企业包材成本压力有所缓解。同时澳麦“双反”政策取消，有望缓解啤酒企业2024年的原料成本压力。中长期来看，啤酒行业进入存量竞争时代，中国啤酒行业正处于中成熟度转向高成熟度发展的过程，高端化是未来发展趋势。目前啤酒行业格局保持稳定，且行业集中度持续提高，建议关注高端化趋势延续、盈利空间逐步释放的啤酒龙头。

　　乳制品：成本下行释放利润空间，消费场景趋向多元化。近年来，随着规模化牧场的增加，奶牛品种更为优良以及奶牛养殖环境和技术的改善，奶牛存栏量保持稳步提升。原奶价格持续下降，成本压力有望进一步缓解。传统乳制品主要消费场景是早餐和礼品赠送，但随着产品功能的不断丰富，乳制品逐渐用于运动健身、公司团建、下午茶以及社交聚会等新兴场所，未来市场仍有较大发展空间。建议关注全产业链扩张布局的乳制品龙头。

　　调味品：酱油企业盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾。2023年大豆价格持续走低，2024年大豆供给充足有望进一步降低成本，预计未来1-2年内以酱油企业为代表的调味品公司盈利有望改善。随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对健康调味品的需求逐渐增加，健康调味品成为热门赛道。建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。

　　景区：需求回暖+政策支持，旅游热点频出。旅游业限制逐渐放宽，不断恢复发展，国家层面的旅游业政策导向由限制转向鼓励，将进一步提振居民出游信心，全面推进旅游消费发展复苏。旅游业的全面复苏推动行业的底层逻辑更新迭代，从传统服务、资源服务延伸到内容服务，目的地价值与需求多元化为许多新兴旅游城市提供了新的机遇，从而带动当地旅游发展。建议关注受益于需求回暖及政策加持，在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩的旅游目的地。

　　酒店：经营业绩显著改善，中端扩门店高端造品牌。随着线下出游和商务出行需求回暖，国内酒店入住率逐步提高，叠加行业供给出清，驱动2023年业绩恢复，其中客单价恢复情况优于入住率。盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停，行业集中化与连锁化趋势明显。从区域分布看，下沉市场仍有广阔空间；从品牌发展看，高端品牌优化升级是未来主旋律。建议关注连锁化经营、打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头公司。

　　风险因素：宏观经济增长不及预期风险，消费刺激政策推动力度不及预期风险，消费复苏不及预期风险。