信达期货-铜铝早报：美联储降息空间收窄，有色定价压力显现-240411

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　　1.上海金属网官网：美国3月未季调CPI年率录得3.5%，高于预期的3.4%水平，为2023年9月以来最高水平，预期3.4%，前值3.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国3月季调后CPI月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　板块逻辑——通胀回落遇阻，联储年内降息空间有限

　　昨日美联储公布3月份的CPI数据，年率录得3.5%，高于市场预期的3.4%，达到了2023年9月以来的最高水平，美国通胀回落再次遇阻，甚至出现了超预期的回升，美联储年内降息的空间进一步收窄，美元再度受到支撑，引发有色板块定价压力，昨日夜盘集体回调。

　　电解铜—二季度消费追赶空间大，供应收紧，沪铜维持强势运行

　　联合减产陆续落地，仍有进一步减产空间：矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势。等待消费空间打开：消费分化仍然相对明显，基建端，电源增速下滑明显，难以形成强支撑，铜杆订单相对偏弱；而家电对铜管的消费产生正向反馈，铜管产量持续高位，目前来看家电四月份的排产较高，消费预期也是偏强的。具体来看，当前基差和月间价差均是contango结构，交易所库存仍未去库，现货交投仍然不及预期。考虑到二季度基建可能出现追赶进度的情况，加上汽车、家电等需求的支撑，总体消费空间尚在。

　　氧化铝—供需双松，氧化铝下方支撑

　　铝土矿海外港口出港量持续增加，国内冶炼厂的原料进口依赖度持续上升，氧化铝厂利润维持的较好，投产空间尚可，供应宽松。下游电解铝厂维持高利润，山东、新疆和内蒙等主产区维持满产状态，云南地区放开政策限制，支持电解铝企业复产，当地企业考虑到水电供应尚未达到预期状态，还未真正放开复产的空间，因此，后续电解铝仍有提升的空间。且一季度电解铝整体产量已经处于高位，电解铝生产处于宽松状态。总体来看，供应双松，但需求驱动更强，氧化铝支撑偏强。

　　电解铝—供应宽松，需求恐触顶回落，电解铝不宜盲目追多

　　电解铝厂目前产量处于往年同期的高位，且云南地区仍有复产空间，加上铝厂利润高位，供应宽松。下游目前消费韧性偏强，尤其是铝棒产量持续高位，且目前正处于爬产阶段，加之电解铝产量超预期，铝水比例较低，而铝锭库存持续去库，可以验证下游消费订单尚可，地产端当下给予一定的正向反馈。铝板带产量也有所增加，其他领域消费有所抵补，比如家电和汽车等。聚焦后市，开年以来地产前端和后端的数据表现均较差，铝棒的订单恐难长期持续爬产。供应持续宽松预期下，消费恐触顶回落，预计电解铝后续动能不足，警惕高位回落风险。

　　策略建议：复产兑现，关注沪铝回调；沪铜月间价差走扩

　　风险提示：铜冶炼厂减产落地不及预期；基建追赶乏力