安信证券-风电行业2021及2022Q1财报总结：机遇与挑战并存，关注盈利改善和海风放量的环节-220522

　　2021陆风平价元年，风电整机厂板块整体“增利不增收”，零部件板块成本端压力加大，部分成本敏感型零部件环节效益不善拖累整个板块盈利情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经历2020年陆风抢装潮后，2021年风电装机量增速放缓，叠加平价时代及大型化提速带来的全产业降本，根据样本公司财务数据，整机厂板块收入合计1177.42亿元，yoy+6.18%，利润合计75.55亿元，yoy+53.33%，利润增速显著快于收入增速，主要系整机厂板块投资收益显著增加、产品结构改善、普遍重视产品设计技术实现技术降本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）且从整机厂收入变化的趋势来看，头部整机厂市占率之争日臻白热化。2021年，根据样本公司财务数据，零部件板块收入合计1429.09亿元，yoy+9.05%，利润合计121.88亿元，yoy-2.50%，板块利润增速低于收入增速，主要系部分零部件企业业绩表现欠佳拖累板块整体表现，具体看：叶片、齿轮箱、轴承及部分配套环节盈利韧性较强。

　　2022Q1整体延续2021年趋势，整机厂盈利改善明显，零部件企业盈利承压较大，静待拐点。根据样本公司财务数据，2022Q1整机厂板块收入合计214.61亿元，yoy+21.91%，利润合计29.17亿元，yoy+107.49%。2022Q1整机厂收入、利润增速向好，主要系：①2021年海风抢装行情下带来整机厂产品结构改善，2022Q1结转确认收入较多；②根据金风科技数据披露2021年年末风电公开投标价格阶段性触底回升，在整机厂报表端显现。根据样本公司财务数据，零部件板块收入合计284.63亿元，yoy-6.74%，利润合计27.95亿元，yoy-16.19%，盈利能力分化的趋势在加大。从表观数据看，仍以原材料涨价背景下，成本敏感型的塔筒及铸锻件压力较大，叶片、轴承、海缆实现平稳较快增长。

　　后市展望：关注零部件盈利改善与海风产品出货放量。①随着疫情缓解及开工旺季到来，2022年下半年进入交付高峰，风电零部件环节有望实现盈利修复：主要针对前期盈利能力受影响较大的环节（塔筒、铸锻件），从成本端来看，年初议价有望覆盖原材料成本仍处于高位带来的不利影响；从价格端来看，大MW机型价格竞争放缓，有利于维稳零部件端出货价格。②从2022Q1海风招标数据来看，全年海风招标规模有望超预期，预计2023海风放量，对海风产品布局的龙头厂商有望率先受益。

　　■投资建议：建议关注新强联、中际联合、天顺风能、大金重工、海力风电、日月股份、恒润股份等优质风机零部件厂商。

　　■风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。