广发证券-华泰证券-601688-双轮驱动见成效，盈利回暖超预期-240401

　　2023年业绩增长略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露2023年年报，实现营收365.78亿元，同比+14.19%；归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为+46.5%/+4.7%/+23.9%/-2.1%，剔除代理款项的杠杆倍数由2022年末的4.13升至2023年末的4.17倍。2023年加权平均ROE8.12%，同比+0.08个百分点。

　　泛财富管理优势巩固。2023年（1）经纪业务净收入59.59亿元，同比-15.75%。公司股混公募保有规模人民币1,345亿元、非货公募保有规模1,597亿元，均排名证券行业第二。（2）资管转型成效显著，业绩持续提升。华泰证券资管业务净收入42.56亿元，同比+12.9%。基金管理业务净收入10.08亿元，同比+6%。华泰资管总规模4755亿元，同比-0.9%。南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润20.11、5.02亿元，分别同比+13.59%、+32.25%。（3）两融收入78.39亿元，融券市占率7.42%，提升了0.29pct。

　　机构业务继续保持头部优势，2023年（1）投行业务净收入30.37亿元，同比-24.54%。公司股权承销数量72家排名第三。股权承销金额41%，债券承销金额+28%。（2）公司实现自营投资收益81.77亿元，同比+100%。衍生品业务方面，2023年收益互换存续规模996.81亿元，同比-10.5%；场外期权业务存续规模1,491.90亿元，同比+18.4%。

　　盈利预测与投资建议：建设一流投资银行与投资机构过程中，财富管理和机构服务双轮驱动下的华泰证券凭借龙头、国际化优势与资管特色有望进一步受益。预计24年EPS为1.36元，每股净资产为20.8元，结合近三年估值中枢0.7x-1.5xPB，给予公司A股2024年1.2xPB估值，对应合理价值24.96元/股，考虑A股/港股溢价，对应H股合理价值15.89港元/股，均给予“买入”评级。

　　风险提示：市场大幅波动，政策变动风险，业务竞争加剧等。