交银国际-全球宏观：美国3月CPI点评，通胀继续考验美联储耐心-240411

　　美国2024年3月CPI同比增3.5%，高于市场预期的3.4%，以及上月的3.2%；环比增0.4%，持平上月，但高于预期的0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心CPI同比增3.8%，持平上月但高于市场预期的3.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，与上月一致。

　　能源价格热度不减，继续扮演推高通胀的主要角色。能源价格上涨总体较上月有所回落。能源产品方面，汽油价格环比由上月3.8%回落至1.7%，但受低基数推动，同比由上月的-3.9%增至1.0%。能源服务价格维持韧性，电力环比增速依然较为强劲。我们在上月的报告中提示半导体、AI等产业用电的中长期压力犹在。与此同时，地缘局势仍较为紧张，近期乌克兰对俄罗斯炼油厂进行袭击，以及以色列、伊朗关系愈演愈烈均对能源价格形成不小扰动，可能持续成为推高通胀的不确定性因素。

　　核心商品价格再度回落，但供应链压力仍持续存在。二手车价格回落带动整体核心商品降温，且其前瞻性指标-Manheim二手车价格指数已显著回落，预计核心商品价格后续整体仍较为平稳。但考虑到红海紧张局势尚未解除，对航运价格仍形成扰动，供应链压力短期仍难见明显缓解。同时，近期大宗商品价格快速上涨亦可能拖累整体商品通胀回落进程。

　　住房通胀总体仍在滞后回落。继2月住房通胀环比明显放缓后，3月住房通胀回落再度停滞。尽管未来几月住房通胀仍可能会沿着其前瞻性指标继续回落，但住房服务通胀总体滞后性仍较强，且其领先指标住房租金已有所企稳反弹，显示其向下的空间已不大，去通胀进程可能受阻。

　　剔除住房后的核心服务通胀—超级核心通胀再现反弹，粘性仍较重。美联储密切关注的“超级核心通胀”环比由上月0.5%再度反弹至0.7%，同比升至4.8%，为2023年5月以来的最快增速。其中，医疗服务价格再度上涨，交通服务价格加速上涨，机动车保险价格环比涨至2.6%，同比达到22.2%，唯有机票价格出现回落。

　　3月超预期的通胀数据再度打击了市场降息预期。利率期货隐含的降息预期显示6月降息25基点的概率已降至16.9%，7月降息25基点概率降至35.9%。市场押注2024年全年降息降低至2次，低于美联储3月SEP预期的3次，亦符合我们一向对于美联储降息审慎的判断。

　　后市观察：近期美联储分歧正在不断加大，体现在鲍威尔主张供给驱动观点（强劲经济增长由供应驱动—考虑降息）和沃勒为主的需求驱动观点（通胀由需求驱动—没必要降息），而3月再超预期的通胀数据和就业数据显然不能给美联储足够的信心尽快降息，且进一步限制了美联储年内进行预防式降息的空间。3月CPI数据是美联储5月FOMC会议前最后一份，也是最重要的参考数据，可能直接影响下半年的降息决定和节奏，也是观察下半年美联储货币政策路径的重要节点，须密切关注。我们重申我们自2023年3季度以来对于降息审慎判断的观点，对于后续联储的宽松动向需要审慎判断。