长城证券-华致酒行-300755-百亿营收是新的开始，经济与产业有望共振-240420

　　事件：1、4月19日，公司发布《2023年年度报告》，公司全年实现营收101.21亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润2.35亿元，同比减少35.8%；基本EPS 0.56元/股，同比减少36.4%；ROE 6.32%，同比下降4.10 pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2、4月19日，公司发布《关于2023年度利润分配预案的公告》及《未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划》，公司每10股拟派发现金红利人民币1.16元，占2023年度归母净利润20.1%；公司未来三年现金分红比例将保持不低于合并报表当年实现的可分配利润的20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营收突破百亿里程碑，利润端持续承压，费用率优化。

　　23Q4，公司在22年同期低基数的情况下，实现营业收入18.68亿元，同比增长52.1%；实现归母净利润434.90万元，同比减少66.0%，主要系白酒批价下行影响，毛利率降低所致。公司全年销售毛利率/净利率分别为10.75%/2.39%，同比分别下降3.28/1.90 pct；费用率同比优化0.47 pct。

　　分产品看，公司全年白酒业务增长20.0%，收入占比提升至92.83%；葡萄酒和进口烈性酒收入分别同比减少19.9%和4.4%。

　　分地区看，公司持续搭建全渠道营销网络体系实现电商业务快速增长，全年实现同比增长182.8%，收入占比由2022年的4.91%提升至11.96%。

　　持续增长潜力充足，利润端积累较大弹性，产业周期有望筑底回升。

　　据中国酒业协会数据测算，自2019年上市以来，公司在复杂多变的宏观环境下实现稳定快速增长，市占率由2018年的0.51%稳步提升至2023年的1.34%。与上游白酒生产企业相比，流通环节集中化程度较低，竞争强度较低，整合空间较大，头部企业维持增长确定性较强；与发达国家相比，市占率仍有数倍以上提升空间。

　　利润端近两年因行业周期影响承压，渠道价差变薄甚至倒挂，回落至接近2018年水平，但在公司收入规模的显著增长下（较2018年增长272%），行业逐渐回暖恢复顺价销售将有望释放较大弹性。2023年春节白酒市场动销表现较好，且年后需求平稳，批价整体表现较为坚挺，较去年同期明显乐观。2023年底以来，各主流酒企陆续提价，随着五粮液宣布将核心大单品八代普五出厂价提至1019元，并配合减量控货措施，白酒批价整体上行趋势逐渐形成。3月31日统计局发布3月PMI为50.8%重回扩张区间，4月16日统计局宣布一季度全国GDP增长5.3%高于预期，白酒提价潮或得到经济复苏支撑，宏观经济回暖有望帮助产业周期加速通过底部区间。

　　厂商共建达到新高度，门店升级稳步推进，精品酒矩阵持续完善。

　　2023年公司增长主要来自名酒流通品。在消费收缩的环境下消费者需求向名酒集中，公司准确判断需求变化趋势，增加名酒配额，强化了与头部名酒厂的绑定。

　　同时，公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划，采用大店模式、高端模式、精品模式，全年累计开发华致酒行3.0门店201家，将华致酒行旗舰店相继落户各大城市，实现优质消费者的更佳触达。

　　产品上，公司不断储备精品酒矩阵，以满足消费者的多元化产品需求，全年推出“金内参”、“古井贡·古20冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等新品；荷花品牌持续培育，金蕊天荷项目部快速落地“金蕊战役”行动方案，开创营销新赛道，进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会16场，全面推进全年金蕊产品战略落地。随着消费环境好转，精品酒需求有望帮助公司实现利润增长，同时个性化需求的满足也将加宽公司护城河。

　　投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。近两年公司利润端面对行业性困难，在此期间，公司持续扩大份额，不断加强厂商合作与消费者粘性，酒水流通龙头地位稳固，随着经济和产业周期逐步回升，利润端弹性有望得到体现。我国酒水流通市场格局仍非常分散，存在较大整合空间，长期向好趋势不改。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68、0.84、1.03元，当前股价对应PE分别为23.8x、19.4x、15.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。