国投证券-长城汽车-601633-2月销量符合预期，出口表现亮眼-240306

　　事件：据公司公告，2月批发销量为7.1万台，同比增长4%，环比下滑24%，其中新能源车销售1.2万台，同比增长47%，环比下滑51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　坦克700Hi4-T上市，坦克500/400Hi4-T、猛龙、蓝山等重点车型销量逐步恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们认为2月销量整体符合我们预期，批发销量环比下滑3.3万台，主要受到春节假期影响，而根据懂车帝周度数据推算2月公司乘用车零售销量约4.3万台，加上皮卡和出口销量，整体零售销量约8万台，仍持续去库存。分品牌来看：

　　1)坦克：2月销售1.0万台，同比增长60%，环比下滑49%。根据懂车帝数据推算，2月坦克500/400Hi4-T合计零售销量约4千台，3月以来合计日均增加订单已恢复至200台以上；根据坦克公众号，定位豪华硬派越野SUV的坦克700Hi4-T上市后24h订单量达6137台，其与牧马人、Bronco、路虎卫士等竞品相比优势显著，我们预计稳态月销有望达到3千台、贡献较大利润增量。

　　2)魏牌：2月销售2649台，同比增长147%，环比下滑21%，其中根据懂车帝，蓝山2月零售销量约1300台，2/26-3/5零售销量465台、已恢复超过节前一周水平，预计今年改款推出后，销量有望再上台阶。

　　3）哈弗：2月销售4.5万台，同比增长14%，环比下滑24%，其中新能源方面，猛龙零售销量约2千台，2/26-3/5零售销量520台、已恢复节前一周水平，未来有望凭借产品差异化优势保持较好销量表现；燃油车方面，3月新哈弗H5四驱版上市。我们预计随着2024年枭龙Max改款、二代大狗Hi4、四代H6等车型上市，哈弗品牌有望实现销量突破。

　　4）欧拉：2月销售3006台，同比下滑33%，环比下滑50%，欧拉好猫已在泰国、智利、墨西哥等国家上市，2024年国内市场也将有全新轿车、SUV上市，实现从A0到C级市场全覆盖。

　　5）皮卡：2月销售1.0万台，同比下滑39%，环比下滑32%。

　　2月出口3.1万台，同比+124%，环比+16%，主要系1月受海外元旦假期影响消除。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：与卡塔尔当地汽车经销商签署战略合作协议，实现全面覆盖GCC六国市场；（2）南非市场：坦克300正式上市，未来将陆续推出哈弗JOLIONPro、坦克500等重点车型。

　　新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。

　　1）新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大，坦克500/400热度居高不下，坦克700/300PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。

　　2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。

　　3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为28.6、14.4和10.3倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。