光大证券-石油化工行业周报第356期：地缘政治支撑油价高位震荡，坚定看好“三桶油”及油服板块-240616

　　地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月10日联合国安理会通过加沙停战决议，但以色列、黎巴嫩冲突持续，中东地缘政治前景不明。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）地缘冲突重塑原油贸易路径，造成运距、运输时间、油费、保险等多个成本的增加，地缘政治对原油供给的影响逐渐加深。OPEC+延续减产协议至25年底，从2024年9月至2025年9月，OPEC+将累计增加生产配额258万桶/日，OPEC+减产仍有望在24-25年内支撑市场。中东地缘政治前景不明、OPEC+减产仍有望在24-25年内支撑市场，我们预计油价依然有望维持高位。

　　无惧油价波动，“三桶油”打造世界一流，穿越周期，行稳致远。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。24Q1油价同比、环比基本持平，但海外石油巨头受炼油盈利走弱、天然气销量下降等因素影响，业绩持续下行。整体来看，“三桶油”在油价上行期的业绩弹性低于海外石油巨头，但抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。

　　中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，23年度、24Q1归母净利润均创历史同期新高，好于历史上的高油价时期，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。公司把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。公司将“绿色低碳”纳入五大战略之一，加快构建油气勘探开发与新能源深度融合发展模式，推动公司向“油气热电氢”综合性能源公司转型。

　　中国石化：化工业务转型加速，回购、增持工作稳步推进。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，夯实“一基”，打牢能源资源基础；巩固“两翼”，提升洁净油品和现代化工发展质量；做大“三新”，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换。此外，中国石化回购、大股东增持工作稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。

　　中国海油：增量降本成效斐然，业绩韧性显著提升。公司坚持成本领先战略，24Q1中国海油桶油主要成本27.59美元/桶油当量，同比-2.2%。公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。

　　资本开支高增助力油服景气高企，“三桶油”下属油服有望充分受益。根据S&PGlobal的预测，2024年全球上游勘探支出有望达到581亿美元，同比增长2.1%，其中海上资本开支301亿元，同比增长13.6%。在我国保障能源安全目标不动摇的背景下，“三桶油”将“增储上产”作为长期战略，上游资本开支维持高位，下属油服企业有望长期受益。

　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。