华创证券-瑞晨环保-301273-深度研究报告：高效节能离心风机龙头，产品、行业双维度，扩张未来可期-221230

　　产品、行业双维度扩张的节能环保装备制造商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2010年，核心产品为高效节能离心风机，核心性能节能率不输高端外资品牌，在高能耗行业节能改造领域积累了良好的市场口碑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着产品管线的日渐丰富（泵-风机-换热器-电机）和下游行业的不断增多（水泥-钢铁-其他），公司的产品组合已可在多个高能耗行业的不同环节帮助客户实现节能价值，我们看好公司成长为知名节能装备制造商，核心理由如下：

　　 1）政策强力助推：“双碳”目标驱动高能耗行业节能改造需求加速释放。由于气力模型设计选择不当、原始设计富余量较大和设备加工精度较低等因素影响，我国大量风机都不在其高效区间内运行。2022年8月工信部、发改委和生态环境部印发的纲领性文件《工业领域碳达峰实施方案》明确提出风机、泵等用能设备系统节能改造升级，重点推广变频无极变速风机、磁悬浮离心风机等新型节能设备，11月有色、建材等细分行业的碳达峰实施方案也纷纷出台；同时节能降碳设备改造亦是2000亿贴息贷款重点支持的十大领域之一，节能环保装备改造市场全新蓝海有望开启。

　　 2）下游改造空间巨大：钢铁行业离心风机改造市场尚未启动。当前国内离心风机行业每年的市场空间约为200亿人民币（50亿改造+150亿新建），改造需求集中于水泥行业且几乎被外资（英国豪顿、德国锐志等）垄断。钢铁行业大型风机偏多，改造风险、时间成本均较高，当前时点改造率不足1%。但22Q3我国钢铁行业的吨钢利润已降至2010年以来的最低值，多数钢铁厂在盈亏平衡横线附近挣扎，节能改造的意愿有望大大增强，据我们测算钢铁行业的离心风机改造市场超过200亿元，如若全部释放当前离心风机市场空间有翻倍潜质。

　　 3）自身素质过硬：核心产品性能优异，后续亦有研发储备。公司核心研发团队具有多年风机、水泵等流体机械的相关技术背景和经验积淀（研发费用率7%左右），产品核心性能（节电率20%）不输外资品牌，价格仅是其60%-70%，且已获得宝武、中国建材体系的认可。风机目前占公司营收的85%，但随着公司的低氮燃烧器、高效永磁电机等新产品投入市场，预计未来增长亦有保障。

　　投资建议：首次覆盖给予“强推”评级，2023年目标价57.3元。我们预计2022-2024年公司净利润分别为0.85、1.37和1.84亿元，对应PE为34/21/16倍。我们选取陕鼓动力（风机制造龙头）、南网能源（优质节能服务商）和景津装备（投资逻辑类似）作为可比公司，考虑到公司未来两年的高增速和国产离心风机改造龙头地位，理应享有一定的估值溢价，给予公司2023年30倍PE，对应目标价57.3元。

　　风险提示：市场竞争激烈、外协加工比例过高、下游客户所在行业波动、应收账款绝对值较高、收到交易所监管函风险。