光大证券-盐津铺子-002847-跟踪点评：打造核心单品，推进品牌建设-240318

　　事件：近日，盐津铺子举办了“天生高品质，蛋源可生食”为主题的蛋皇鹌鹑蛋品牌发布会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司就休闲食品行业未来发展展望进行了分享，介绍了公司中长期不同品类及渠道的布局规划及进展，同时对鹌鹑蛋品类的理解和未来品牌建设重心进行充分交流。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次活动彰显了公司坚定长期发展规划的决心，解答了市场普遍关心的公司长期发展驱动力及细分产品规划等核心问题。

　　分层次规划产品矩阵，加强子品牌建设。公司聚焦七大品类，有序规划产品布局。第一梯队核心单品辣卤魔芋和鹌鹑蛋具备一定的成本领先优势，终端实现快速放量，月度销售额持续向好，有望贡献2024年主要收入增量，助力公司突破外埠市场；第二梯队重点品类辣卤零食和深海零食收入占比较高，终端表现良好，部分产品已有一定的市场份额，可保持稳健增长态势；第三梯队培育品类薯片、烘焙、果干等品类自身行业空间较大，盐津铺子产品处于培育阶段，有望在后续消费者对盐津的品牌认知进一步加强后接力公司中长期业绩增长。品牌力在单品达到一定规模后，可助力开拓新市场延长单品生命周期。盐津铺子2023年提出“1+7”的多品类多品牌战略，已形成“盐津铺子”主品牌和“31°鲜、憨豆爸爸、大魔王、蛋皇、薯之惑、蒟蒻满分、焙宁”系列子品牌矩阵。随着品类的持续放量及相关品牌建设活动的落地，细分子品牌认知有望提升。

　　强化供应链优势，推进产业链布局。公司持续优化供应链布局，通过向上游采购端的切入+产线效率的提升降低生产成本。其中重要单品魔芋通过体外控股股东在东南亚粗加工工厂的布局,有效降低采购成本；产线的多次迭代升级大幅降低人工占比，提升整体生产效率。另一核心单品鹌鹑蛋品类发展较快，上游尚未有足够标准的供应链布局，农户养殖较为分散，产品品质参差不齐，原料价格波动较大（2023年鹌鹑蛋价格最高价/最低价分别为7.52/ 4.84元/公斤）。盐津铺子通过成立全资子公司切入上游养殖端，打造规模化、数字化养殖农场，实现全产业链掌控；原料蛋获得鹌鹑蛋零食行业首个“可生食+无抗生素”双认证。上游的布局助力公司进一步保证产品品质，提升整体产品力。同时减少物流损耗成本，有望平滑原材料价格波动。此外，盐津铺子2023年底布局马铃薯全粉智能化生产线，有望提升薯片类产品成本优势。

　　盈利预测、估值与评级：维持2023-2025年EPS分别为2.58/3.43/4.36元，当前股价对应P/E分别为28/21/16倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期