山西证券-秦川机床-000837-全面发力高端五轴机床，国企改革&定增落地开启新征程-231017

　　投资要点：

　　国内机床工具行业龙头企业，聚焦数控机床高端领域主业，多项产品处于国内第一梯队。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国企改革焕发活力，“秦法协同”效应可期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是我国精密数控机床与复杂工具研发制造基地、中国机床工具行业的龙头骨干企业。2020年以来，公司以推进“国企改革三年行动”为契机，顺利扭亏为盈，营业收入屡创新高。2021年以来，公司两推定增，控股股东法士特集团总计认购12.33亿元，未来将充分发挥“秦川-法士特”战略协同、资源共享机制。公司近三年营收和归母净利润CAGR分别为0.07%和34.07%，盈利能力大幅提升。

　　定增聚焦高端五轴机床，预计达产后年销售收入7.5亿元，机床板块有望延续量利齐升，成为未来最大增量来源。外资高端机床对华封锁加剧，高端机床的国产替代迫在眉睫，其中尤以五轴数控机床的技术壁垒最高、稀缺性最强。经测算，我国五轴机床年消费量在1万台左右，国产产能供需缺口约9000台，进口替代空间超百亿元。“秦创原”募投项目预计达产后新增高端五轴数控加工中心产能235台，年销售收入7.47亿元。公司本次募投项目所生产产品为大型五轴数控加工中心，主要面向航空航天、船舶等大型设备零部件的生产与加工，目前公司五轴机床产品中的摆头、转台、摇篮、主轴、丝杠导轨等关键零部件，由公司自行生产提供。公司与航空航天领域头部客户合作紧密，截至2022年11月30日，五轴机床在手订单及意向订单合计接近3亿元随着机床工具市场需求逐步恢复以及高端五轴机床产品步入批量化生产销售进程，机床板块有望成为公司未来最大增量来源。

　　国内丝杠导轨国产化率仅5%，2022年市场容量约145亿元，子公司汉江机床处于国产丝杠第一梯队，定增瞄准新能源汽车领域，行星滚柱丝杠兼具人形机器人想象空间。子公司汉江机床生产2级、3级精度的滚珠丝杠、直线导轨，完全可以满足中高档数控机床的要求，实现了在新能源汽车领域制造装备滚动功能部件和精密螺杆副的国产化推广应用。同时，汉江机床具备加工丝杆所需关键装备螺纹磨床的研发制造能力，螺纹磨床在国内市占率超70%。“新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目”预计达产后新增滚珠丝杠/精密螺杆副28万件、滑动直线导轨13万米，新增年销售收入5亿元。

　　我国新能源乘用车齿轮市场处于高增长期，预估2025年市场容量约145亿元，2021~2025年复合增速65%。子公司沃克齿轮比较优势突出。子公司沃克齿轮对新能源车齿轮加工的技术积累有近3年时间，大约涵盖了15种新能源齿轮结构，秦川本部的滚齿机可满足新能源齿轮5级精度的加工需求，关键精度可达3级，国内市占率超过60%、排名第一。公司“新能源乘用车零部件建设项目”达产后，预计新能源车动力齿轮每年新增产能144万，新增销售收入2.6亿元。

　　公司机器人关节减速器占国产厂商份额20%-25%。公司是国内唯一的全系列（5Kg-800Kg）RV减速器产品供应商，在中大规格领域优势明显。目前我国机器人关节减速器市场仍主要由国外产品主导，国产化率仅为30%。在目前机器人关节减速器产品中小规格竞争激烈，同时中大负载工业机器人市场相对增长趋势较快的情况下，公司的中大规格产品因品种系列全、产品品质优等特点比较优势明显。公司自身齿轮磨床等机床产品是机器人关节减速器零件加工的关键设备，在设备深度应用、产能提升建设等方面具备明显优势。此外，公司机器人减速器的核心部件如行星架、行星齿轮、偏心轴、针齿壳、摆线轮全部为自制。2023年，公司机器人关节减速器产品业绩目标是销量和收入在去年基础上实现30%的增长。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司聚焦主业，围绕“5221”战略发展目标，针对高端工业母机、新能源汽车零部件、RV减速器等领域重点发力，加快推进项目建设，为公司持续发展增加新动力。综上，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.83亿元、3.57亿元、4.75亿元，同比分别增长2.7%、26.4%、32.9%，EPS分别为0.3元、0.4元、0.5元，按照10月16日收盘价11.78元，PE分别为42.1、33.3、25.1倍，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；募集资金投资项目未能实现预期效益风险；技术研发风险；上游供应链价格波动风险；国际贸易风险；人才流失和储备不足的风险等。