海通国际-瑞浦兰钧-0666.HK-首次覆盖：青山集团旗下锂电池公司，海外营收快速增长-240530

　　青山实业旗下锂电池企业，近几年产能快速扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】瑞浦兰钧能源股份有限公司成立于2017年10月，是青山实业在新能源领域的重要核心企业，主要从事锂离子电池的研发、生产、销售，产品主要于新能源汽车、储能等应用终端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年4月即实现锂电池批量交付，2023年12月于港交所上市，募集20.13亿港元资金用于产能扩张。

　　储能及动力电池生产、销售为主营业务，产品线不断扩展。截至2023年底，公司总设计产能为62GWh，2023全年公司销量19.48GWh，同比增长17.28%，其中动力电池出货约5.2GWh，同比下降15.17%，根据动力电池联盟数据，公司动力电池装车量全国排名第十一位，相较于2022年下降一位；储能电池出货约14.28GWh，同比增长36.26%，根据SNE数据，公司储能电池装机量排名第四，较2022年上升一位。

　　2023年电池业务量增价跌，海外营收显著提升。2023年公司实现营业收入137.63亿元，同比下降6.12%；其中电池产品实现营收112.9亿元，同比下降13.4%，公司2023年装机19.48GWh，销售单价平均在0.58元/GWh，单价较2022年下降26.2%，销量提升并未抵消产业链价格下降带来的盈利走弱。公司2023年海外（包括港澳台）销售10.5亿元，同比增长5.25倍，其他业务收入24.56亿元，同比增长53.11%。2023年销售给青山实业相关公司收入20.16亿元，占总营业收入比重约14.65%。

　　公司盈利能力走弱，动力电池毛利率转负。从盈利能力来看，公司2023年整体毛利率2.23%，同比2022年下降了约5.3pct，毛利从8.8亿元下降到1.9亿元，同比下降78%。分板块看，动力电池毛利率由2022年的3.1%下滑至-3.1%，处于亏损状态；储能电池毛利率由2022年8.7%下降至2023年的4.7%。2023年公司归母净利润亏损进一步扩大至14.72亿元，相较2022年同期亏损3.52亿元，盈利能力进一步走弱。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司FY24-26年公司主营业收入分别为150.25/ 257.49 /407.37亿元，对应净利润为-21.61/-25.86 /-19.25亿元，对应EPS为-7.04/-8.42/-6.27。由于公司成立不久处于产能扩张期且盈利能力暂未实现，我们使用行业平均市净率进行估值，截至2024年5月24日，Wind锂电池指数市净率在2.7，按照2.7计算我们的目标价为14.77港元/股，首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险提示：1.新能源推进不及预期；2.全球能源政策变化低于预期；3.锂电池需求低于预期。