光大证券-石油化工行业周报第376期：前三季度上游业绩韧性凸显，高景气驱动油服盈利持续上行-241104

　　中国石油、中国海油前三季度业绩再创新高，经营韧性凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度布油均价为81.83美元/桶，同比-0.11%；Q3油价宽幅震荡，9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌，Q3布油均价为78.71美元/桶，同比-8.4%，环比-7.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年前三季度中国石油归母净利润同比增长0.7%，再创历史同期新高；中国海油归母净利润同比增长19.5%，创历史同期新高；中国石化受炼化景气低迷影响，前三季度归母净利润同比-16%。2024年前三季度，海外石油巨头受炼油盈利走弱、天然气销量下降等因素影响，业绩持续下行，中国石油、中国海油在油价下行期体现了较强的经营韧性。

　　“三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长。2024年前三季度，“三桶油”抓住国内宏观经济和油气市场需求复苏的有利时机，统筹生产经营、安全环保和改革创新，大力加强国内油气勘探开发和增储上产，油气产量均实现了同比正增长，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别为1342、386、542百万桶油当量，分别同比增长2.0%、2.6%、8.5%，油气产量的增长有力保障了我国能源安全。

　　炼化景气度低迷叠加库存损失影响，中国石油、中国石化炼化业务承压。2024年前三季度，受柴油需求下降影响，境内成品油消费量同比下降1.0%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长3.9%，但受新增产能大量投放影响，化工行业景气度仍然处于底部。此外，24Q3油价快速下行，造成一定库存损失。2024年前三季度，中国石油、中国石化的炼油+销售+化工板块息税前利润分别同比下降37.5%、44.9%。

　　油服工程景气高企业绩上行，海外业务拓展加速。2024年前三季度，石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球油服工程行业景气度高企。“三桶油”下属油服除中油工程外，前三季度均取得归母净利润的明显增长。从新签合同来看，2024年前三季度中油工程、石化油服、中石化炼化工程海外新签合同均大幅增长，标志着“三桶油”下属油服工程企业的合同承包能力持续得到海外业主认可，海外市场拓展能力进一步增强。我们看好在“一带一路”和海外油服市场景气的背景下，“三桶油”下属油服海外业务的持续景气。

　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。