德邦证券-10月经济金融数据前瞻：经济弱修复，但预期在增强-231106

　　投资要点：

　　核心观点：10月经济弱修复，但下旬增发国债极大提振信心、增强预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从10月的高频数据和先导指标来看，经济修复动能有所转弱，当月制造业PMI再次降到50%以下，也是自6月以来首次环比走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但下旬增发国债调整预算,极大提振社会信心和预期。往后看，积极财政政策有望带动经济总需求继续修复，从今年Q4到明年Q1，接下来半年内经济修复动能预计将逐步增强。

　　10月经济数据前瞻：（1）工业生产：工业产需环比回落。10月官方制造业PMI指数回落至49.5%的收缩区间，PMI超季节性回踩凸显经济恢复具有明显的政策驱动特征，主要由于生产指数环比降幅较大，随着增发国债和专项债额度提前下达，11-12月预计PMI将回到荣枯线以上。预计10月工业增加值增速可能为4.4%左右。

　　（2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺印证小型企业需求韧性，高基数因素褪去汽车销售同比增速或抬升。服务消费方面，十一假期带动人口流动增加，国庆档票房收入或受限于供给有限略显乏力，快递量同比保持增加。预计10月社零增速可能为7.5%左右。

　　（3）投资：①基建投资：增发国债或对后两月基建投资增速产生积极影响，临近年底北方施工放缓，原材料开工、发运率均环比下降。预计10月广义基建累计增速8.5%左右。②房地产投资：在对房企信心不足的背景下，居民购房需求或仍在向二手房倾斜，二手好于新房的销售结构也可能导致房企开发资金或持续存在缺口，持续拖累地产投资。预计10月房地产投资累计同比增速-9.2%左右。③制造业投资：国债增发与地方化债或将成为稳信心、稳投资的又一推手。PMI生产经营活动预期指数上升至55.6%，BCI企业投资前瞻指数环比回落至53.90%，随着一万亿国债增发落地、地方政府特殊再融资债发行后逐步清偿政府对企业欠款，企业信心或将得到进一步巩固。预计制造业投资累计增速6.2%左右。

　　（4）外贸：外需下行边际放缓，出口降幅预计进一步收窄。韩越9月出口增速继续回升，10月全球制造业PMI回落至48.8%，仍处于收缩区间；全球需求下行持续放缓，10月全球PMI新订单指数继续回升至48.6%。中国10月PMI新出口订单指数在荣枯线下有所下降，但小型企业需求呈现韧性。预计10月出口同比增速为-4.5%左右。

　　（5）物价：10月猪肉价格环比下跌，食品项或拖累CPI同比下降。各类食品价格下跌，尤其是猪价环比跌幅不小，或拖累CPI同比再度转降。PMI服务业销售价格指数环比下降1.7个点至48.3%，回落至收缩区间，预计服务价格环比有所下降。尽管商务部监测的生产资料价格指数环比上升0.6%，连续四个月回升，但PMI原材料价格指数大幅回落、油价等大宗商品价格波动或导致PPI同比降幅扩大。预计9月CPI同比为-0.2%，PPI同比为-2.6%。

　　金融数据前瞻：10月贷款和社融同环比或均有少增。10月通常是贷款投放的“小月”，而从近期政策取向与银行贷款投放意愿看，银行资产端的配置行为或受政府债券发行量较大影响，对债券的配置增加，贷款“资源”有所占用。10月份，票据利率月均值、月底均大幅下降意味着10月银行放贷意愿显著回落，10月信贷增长或较低，社融或将以政府债券融资为主。预计2023年10月份金融机构口径贷款新增5000亿左右，较2022年同期同比少增约1200亿，对应贷款余额增速约11.20%；预计2023年10月份社会融资规模新增1.8万亿左右，对应社融存量同比增速约9.6%。

　　风险提示：政策不及预期；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。