国联证券-电力设备行业：复合铜箔产业化拐点或将至-240303

　　复合铜箔带来多重电池性能提升，降本空间可观

　　复合铜箔采取金属-高分子材料-金属的三明治结构，能够有效减轻电池重量和提升能量密度，同时高分子材料不易断裂，能够阻止电池的内短路，使电池更加安全。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经测算，电池容量为50kWh前提下，6.5μm的复合铜箔较目前主流的6μm传统铜箔可提升能量密度9.64%，较目前最为先进的4.5μm传统铜箔可提升能量密度5.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）降本则主要体现在原材料端，复合铜箔约为1.25元/平，仅为传统6μm铜箔原材料成本的1/3。

　　复合铜箔市场空间大，供给端进展显著

　　多家厂商已陆续布局复合铜箔，例如宝明科技在2022年7月公告投资建设复合铜箔，一期建设目前已陆续小批量量产，同时获得部分客户小批量订单。双星新材则是在2023年6月获得客户首张PET复合铜箔订单。乐观来看，假设量产后逐步实现降本，能够同时应用在电池和储能端，渗透率将≥20%；整体复合铜箔市场空间有望在2025年超过320亿元。

　　设备效率与良率是实现产业化关键

　　复合铜箔行业前期壁垒不高，扩产相对简单，产业链扩产积极性高，未来行业关键在于设备的效率与最终的生产良率，例如如何将走速、材料利用率、卷绕性能等提到较高的水平，性能提升与降本是最终的目标，也是能够打进下游产业链和持续放量的基本条件。2024年行业已进入材料认证、装车试验关键节点，有望实现复合铜箔规模化应用0-1突破。

　　投资建议

　　我们认为在复合铜箔领域拥有技术积淀和先发优势的箔材、设备厂家，有望受益于铜箔产品升级和市场扩大，实现自身快速增长。中游箔材环节中，率先制样、小批量送样的公司能够更早地进入测试验证环节，获得更多反馈和试样结果，建议关注宝明科技、双星新材；上游设备环节中，二步法为目前主流生产工艺，建议关注水电镀设备龙头东威科技。

　　风险提示：1）技术研发推广不及预期；2）行业规模测算偏差风险。