光大证券-劲仔食品-003000-跟踪报告：产品增长势能不减，渠道拓展空间广阔-240229

　　扩充品类，开拓渠道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】劲仔2021年推出“大包装战略”以来，终端网点布局实现突破，现代渠道的拓展实现消费人群的扩充，品牌曝光的提升亦拉动原有渠道增长提速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年公司推出新品鹌鹑蛋，鹌鹑蛋单品表现良好，有望成为第二成长曲线，鹌鹑品在散称渠道的快速放量有望进一步打开公司渠道建设的局面。

　　鹌鹑蛋打造第二成长曲线，渠道拓展持续推进。鹌鹑蛋新品推出以来，月度销售额持续攀升，稳步朝公司第二大单品的目标推进。短期动销表现来看，23Q4鹌鹑蛋原料价格有所回落，较多白牌进入市场，竞争加剧下公司月度销售额维持在较高水平。2024年1月在春节前备货动销拉动下，鹌鹑蛋月度表现重新实现环比提升，已超越2023年高点水平。全年展望来看，鹌鹑蛋单颗品规与散称渠道适配度较高，预计仍为24年主要增长渠道。此外，公司推出挂带装品规切入基本盘流通渠道，考虑到24Q2新建工厂预计投产，有望提供鹌鹑蛋品类后续产能供应，生产端保证下流通渠道有望贡献新增量。其他品类中，公司加强对豆制品的研发力度，从保鲜风味角度寻求产品差异化。研发助力下豆干品类具备成为公司第三成长曲线的潜质，接力公司中期业绩增长。劲仔食品研发端积累较深，产品力突出，关注公司2024年后续推出的新品表现。

　　原材料布局稳步进行，关注鹌鹑蛋成本走势变化。“大单品战略”的品类布局下，单一品类的核心原材料在劲仔整体生产成本中占比较高，成本端价格波动对利润造成较大影响。2022年底鳀鱼干价格走高导致22Q4归母净利率短期承压。2023新采购季鳀鱼价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计24H1鳀鱼成本相对稳定。此外，劲仔在肯尼亚布局的鳀鱼生产基地，已有部分鱼胚投产，未来有望实现原料成本的降低。鹌鹑蛋品类成本端亦有所优化。2022年公司产线处于前期打磨阶段，鹌鹑蛋品类毛利率较低。2023年收入规模增长下，毛利率持续改善，23Q4毛利率水平实现环比提升。但规模效应基础上，23Q4鹌鹑蛋原料价格回落亦为毛利率改善的重要因素（2023全年/23Q4平均价分别为5.98/5.31元/公斤）。为保证口感，公司鹌鹑蛋采用鲜蛋生产，提前备货难度较大。考虑到鹌鹑蛋原料价格波动较大（2023年鹌鹑蛋价格最高价/最低价分别为7.52/4.84元/公斤），且农户养殖较为分散，劲仔通过体外布局鹌鹑蛋养殖基地切入上游，未来有望平滑成本端价格波动，减少物流损耗成本的同时保证产品品质。

　　盈利预测、估值与评级：维持2023-2025年EPS分别为0.46/0.58/0.73元，当前股价对应PE分别为30X/24X/19X，公司渠道拓展顺利，单品表现良好，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。