德邦证券-美联储周观察：油价涨、就业强共同提振加息预期-230910

　　核心观点：油价上涨、就业数据好于预期共同强化通胀黏性，年内加息预期由35%升至47%，我们维持美联储11月加息25bps、24H1难降息的观点，并提示从当前到9月20日FOMC结束时，需警惕增量紧缩预期推高美元&美债利率的风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受油价抬升影响，最新彭博分析师一致预期下周公布的美国8月CPI/核心CPI同比+3.6%/+4.3%，环比+0.6%/+0.2%，美联储Inflation Nowcasting模型预测美国8月CPI/核心CPI同比+3.82%/+4.46%，环比+0.79%/+0.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受油价抬升、首申失业人数好于预期、单位劳务成本上修、ISM服务业PMI超预期影响，美联储GDPNow模型预测23Q3美国GDP季环比年率+5.6%，交易员预期年内加息预期升至47%，10年美债利率一度上破4.3%。预期延续反弹的8月CPI同比增速与预期大幅偏离1.8%潜在增速的三季度GDP将分别深化美国通胀与产出缺口，或让美联储难以在9月FOMC下调点阵图对年内政策利率的指引，届时市场或进一步计价11月的加息预期。

　　联邦基金利率：交易员预期11月加息概率抬升至47%，降息预期维持在2024年5月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期9月加息概率为8%，9月跳过而11月加息概率抬升至47%（表1），上周仅35.4%，主要受油价抬升、就业数据好于预期共同强化通胀黏性影响。本周公布首次申请失业救济金人数为21.6万，预期23.3万，前值22.8万上修至22.9万，好于预期且创今年2月以来新低。二季度单位劳务成本终值由+1.6%上修至+2.2%，8月ISM服务业PMI录得54.5，预期52.5，前值52.7，为近半年以来最高，本周发布的美联储褐皮书显示7、8月美国经济温和增长，部分地区消费者储蓄已耗尽，开始更依赖借贷维持消费，但劳务市场失衡持续，大多数地区劳务成本加剧。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型（表1）和彭博分析师问卷调查（图1）均显示，在当前[5.25,5.5]%利率区间下，交易员与分析师均预期首次降息时点在2024年5月。Dallas联储主席Logan表示，必须循序渐进以权衡通胀过高的风险与过度抑制经济的风险，9月跳过加息可能是合适的，但跳过不意味着停止，而这取决于对数据和前景的进一步评估1。纽约联储主席Williams表示，目前的货币政策“足够严格（sufficiently restrictive）”，他认为政策是否必须对经济活动构成更大的阻力才能将通胀率降至2%，仍是一个悬而未决的问题2。

　　美联储资产负债表：缩表延续，TGA回落，净流动性继续回补。本周美联储总资产减少200亿至8.15万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少184亿至7.49万亿美元（美国国债减少184亿）。贷款工具减少12.58亿至2493亿美元。按类别看，一级贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增-8.56、3.28、-5.73亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-11、5、-5亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债减少1139亿美元至4.86万亿美元（逆回购减少984.45亿至1.90万亿美元、TGA减少191.5亿至4815.5亿美元），银行准备金余额增加939.33亿至3.29万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加980亿美元（图15）。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。