开源证券-兼评3月经济数据：Q1数据中的“经济新均衡”线索-240417

　　GDP读数实现开门红，工业生产回暖较快

　　1、2024Q1实际GDP超预期，内生动能延续回升，但价格延续承压，GDP平减指数连续4个季度为负，历史上负区间最长的追溯至1998Q2-1999Q4。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2、3月数据结构较2月变化不大，高频生产指标尚未完全体现经济读数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1实际GDP超预期的贡献主要来自于工业改善、设备投资提振制造业、基数调整支撑固投、价格水平偏弱等。本文并不花费笔墨赘述“为何背离”抑或是“为何超预期”，主要探讨当前经济确然发生的向好线索和客观存在的堵点。

　　有色涨价的一条“暗线”：国内从建安投资转向技术进步

　　1、有色金属作为主要由海外定价的品种，有趣的是其走势似乎隐含了一条国内经济结构的“暗线”。自2021年中收紧地产政策后，我国经济动能加快从地产转向新质生产力，建安投资向下、设备投资向上，有色金属开始持续跑赢螺纹钢（投入产出表测算表明新质生产力更依赖有色金属）。2024Q1有色涨价的经济因素除了全球制造业景气回升，可能部分计入了国内设备投资高增。

　　2、制造业投资、产能利用率和工业价格的三角难题。设备更新前置发力对产能和价格的压力已趋于体现，2024Q1工业企业产能利用率下滑，产销率接近历史最低水平。考虑到后续加力推进大规模设备更新，需关注如何权衡制造业投资（设备更新+新质生产力导向）、产能利用率、工业品价格的三角关系。

　　服零对冲社零下行压力，居民消费倾向和时薪增速回升

　　1、Q1服务零售增速10.0%，缓解商品消费下行压力。“服务消费好于商品消费”的特征已延续近一年，符合我们在《迈入消费新时代》专题中的观点“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”。清明人均旅游消费支出首次超过2019年，也印证了服务消费的实质性回暖。往后看，“消费品以旧换新”有利于提振商品消费，以对冲设备更新新增产能。

　　2、居民两指标回升。2024Q1居民部门消费率为70.4%，好于2023年同期；居民周均工作时间小幅缩短，时薪增速上行了2.0个百分点至6.8%。两个指标的同向改善有利于居民消费延续复苏。

　　中国经济转型特征明显，关注服务业+产业双足并进的“经济新均衡”

　　在报告《百年变局与中国经济的转型之路》中我们曾指出中国经济的“新均衡”需要服务业+产业双足并进。一方面，扩大消费和发展现代化服务业；另一方面，发展高端制造业，实现产业的转移、升级（目前看发展新质生产力其本质具有一致性）。当下经济数据正沿着“经济新均衡”展开积极变化，当然如何缩小宏微观温差、实际与名义增长之差、处理好制造业升级与产能过剩的关系也是值得思考的问题。

　　风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。