东方证券-工业富联-601138-年报点评：受益于AI趋势，AI云计算业务亮眼-240317

　　公司23年营收为4,763亿元，归母净利润增长5%至210亿元，扣非归母净利润增长10%至202亿元，经营性现金流净额增长180%至431亿元，是净利润的2倍以上，体现了较高的盈利质量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　AI云计算业务竞争力强：云计算业务营收1,943亿元，毛利率提升1.12 pct至5.08%，上市以来首次突破5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）云服务商业务占比从22年超5成提升至23年近5成，AI服务器占比提升至约3成。公司具有AI服务器全产业链解决方案能力，包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等；打造全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景需求。公司持续推进全球产能扩展，在各厂区加大高度自动化及机器人化投资。公司具备领先AI服务器及数据中心机柜的定制化研发能力。公司AI服务器工厂在23年12月被评为全球首座AI服务器灯塔工厂。

　　通信及移动网络设备业务受益于AI趋势：该业务23年营收2,790亿元，毛利率提升0.55 pct至9.80%。数据中心AI化及网络升级趋势下，高速交换机及路由器营收增长两位数，与AI云计算业务形成协同，主要客户涵盖全球，市场占有率超75%，实现400G等高速交换机量产交付，800G交换机已进入NPI阶段，预计24年贡献营收；终端精密结构件出货稳健，营收逆势成长，济源和赣州5G终端精密制造园区已投产运营，是目前国内投资最大、建设最新、智能化程度最高的手机精密机构件制造基地。公司5G网通设备产品出货持平去年，智能电表出货翻倍成长。

　　导入工业互联网AI技术：工业互联网业务23年收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力9座灯塔工厂。对外新增赋能的广汽埃安广州工厂和中信特钢无锡工厂分别获评全球首座新能源汽车和特钢行业的灯塔工厂。公司也投入生成式AI应用发展，全球数字化管理系统可实现柔性调配生产与供应链资源管理，生产过程中导入大量AI在视觉检测、供应链布局管理, AGV/AMR调度管理等。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司24-26年每股收益分别为1.27、1.54、1.80元（原24-25年预测为1.51、1.73元，主要受行业景气度下调各项主营业务营收）。采用可比公司24年28倍PE进行估值，对应目标价为35.56元，维持买入评级。

　　风险提示

　　业务竞争加剧，AI进展不及预期。