湘财证券-氟化工行业报告：第三代制冷剂配额元年，景气度上行-240416

　　第二代制冷剂：配额预计加速削减

　　含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三代制冷剂为氢氟烃（HFCs），对臭氧层无破坏，相比于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），对环境更加友好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　根据《蒙特利尔议定书》的要求，发展中国家第二代制冷剂产量基线于2013年被冻结，后续被不断削减。我国对第二代制冷剂实行配额制度，生态环境部每年会公布其生产配额。2013年我国第二代制冷剂生产配额的基线值为42.64万吨。在2015、2019、2020、2023年，我国第二代制冷剂的生产配额呈现明显的下降，分别相较于2013年的基数下降14%、18%、31%和50%。为满足2030年削减基数的97.5%的要求，未来第二代制冷剂生产配额的削减有望加速。

　　第三代制冷剂：配额元年，景气度上行

　　《基加利修正案》将第三代制冷剂纳入管控目录，并且规定：对于发展中国家（含中国），2024年冻结HFCs的生产和消费于基线值，2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量被冻结的阶段。

　　2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。第三代制冷剂主流品种R32、R125，R134a的企业生产配额集中度高，分别为76.3%、74.5%和87.0%，集中度高有利于龙头企业增强议价权。

　　第三代制冷剂盈利能力总体向好。2024年，随着第三代制冷剂配额方案的落地，第三代制冷剂供给端受政策强制约束。需求端，空调需求旺盛，2024年1-2月空调产量累计同比增长18.8%，空调出口量累计同比增长17.2%；4月空调排产较高（4月内销排产同比增长18.5%，出口排产同比增长28.8%）。第三代制冷剂供应总体偏紧。截至2024年4月3日，R32价格29000元/吨，较年初以来上涨68%；价差16035元/吨，较年初以来上涨239%。

　　投资建议

　　近期制冷剂价格较为强势。随着空调生产旺季的来临，4月空调企业排产数据增幅明显，制冷剂下游需求提升，市场供需格局向好。中长期来看，第三代制冷剂配额方案落地，供给端趋于稳定。在空调等终端需求较为稳健的背景下，由第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，第三代制冷剂景气度有望上行。

　　风险提示

　　需求不及预期；政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；第四代制冷剂商业化进程超预期等风险。