东兴证券-华策影视-300133-2023年中报点评：收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行稳中向好-230823

　　事件：华策影视发布2023年中报：上半年公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），归母净利润2.41亿元（yoy +0.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年上半年，公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29亿元（yoy +1.5%）；电视剧版权发行1.42亿元（yoy -28.7%）;影院票房收入0.15亿元（yoy +13.4%）；电影收入0.44亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43亿元（yoy -3.5%）；音乐业务0.14亿元（yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。上半年公司首播电视剧5部，仅确认3部。上半年，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部；以及收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。

　　预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年上半年，公司营业成本8.18亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57亿元，销售费率5.0%，同比下降4.9个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管理费用0.63亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2个百分点，基本保持稳定；归母净利润2.41亿元，净利率21.2%，同比提升0.9个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。

　　全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2部，研发筹备4部；推出音乐OST26首；新签约艺人1名；研发、拍摄短剧项目3部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。

　　投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.77亿元，6.12亿元和7.39亿元，对应现有股价PE分别为24X，19X和16X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。