中信期货-2024年四季度策略报告（纸浆）：供应利多不足，需求起色难觅-240926

　　展望四季度，我们认为在供应利多不足的情况下，弱需求仍然是盘面的主导逻辑，浆价短期维稳为主，后期存在下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　供应：利多有限，或存在预期差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美金盘方面，海外市场消费降温叠加浆厂库存压力加大，纸浆供需仍偏过剩，但国内美金盘或阶段性触底。进口方面，先行指标来看，纸浆进口压力不高，预期差主要来源于Cerrado项目。国产方面，国产装置投产叠加原料进口充足，国产浆供应压力仍然偏高。

　　需求：短期尚可，中期难有明显起色。四季度的纸浆消费增量主要来源于部分新增产能的投产以及三季度已投产产能的爬坡，但是从成品纸的供需情况来看，短期在季节性特征的影响下，纸浆消费或有一定保证，但是随着成品纸产量季节性下滑，当前的盈利水平、库存水平对于浆价的影响仍然偏空。

　　宏观层面，9月24日之后，随着国内一揽子政策的出台，国内金融市场氛围普遍乐观，但是我们认为从政策到经济的传导仍然需要一定时间，对于金融资产的影响更多是风险偏好的修复，难以对纸浆期货形成持续的利多影响。而海外方面，美联储降息50bp超出华尔街预期，在预防式降息初期来说，对于纸浆期货合约的影响偏利多但力度不足，难以成为盘面主导逻辑。

　　投资策略和建议：我们认为当前纸浆期货合约短期内并不存在显著的矛盾，缺乏能够主导单边行情的大矛盾，短期建议观望为主。从季度层面来看，由于短期进口浆供应压力不大、需求的季节性特征以及Cerrado项目产能逐步爬坡后或给四季度后半段带来一定供应压力，预计四季度初期浆价或强于四季度后期，中长期配置的思路可以考虑逢高抛空。套利方面，推荐逢低1-5反套。

　　风险提示：宏观经济波动、美金盘报价扰动、海外装置意外停机等