华安证券-债市技术面周报（6月第2周）：利率又至“心理底部”-240615

　　债市的追涨格局出现的边际变化

　　收益曲线先牛陡后牛平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从周内的利率曲线表现来看，10Y以下各期限利率较上周变动在1bp左右，而10Y与30Y国债利率分别下行约3bp、4bp至2.25%与2.49%，接近此前利率下行底部的心理压力位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　首先，从债市的追涨格局来看，本周国债成交量明显下行而国开上行，国债的二级成交期限主要分布在3年及以下及30Y，其中大行是中短端主要买盘，从历史表现来看其已连续数周增配中短期限国债，而近两周的增持力度明显加大。而超长债则主要是基金买入+农商卖出的格局，而6月以前农商行与基金通常同向买入，在近期债券借贷余额持续回落的情况下，借贷主要参与机构券商在二级市场变现也转为增配债券。

　　其次，10Y是国开债成交的主要期限。本周国开债的主要追涨方是基金，而其交易对手方农商行则在单日再次出现大额卖出。从久期表现上看，本周利率债基久期与信用债基久期均上升，且绩优债基上升幅度更为明显，绩优利率债基、信用债基久期中位升至3.13年、2.59年，较上周五上升0.03年/0.04年，优绩利率债基久期中位数含杠杆/去杠杆分别升至3.13年、2.84年，较上周回升0.03年与0.04年。

　　第三，利率虽至“心理底部”，但债市的利多因素仍未改。从数据上看，基本面数据偏弱+6月供给放缓是主基调，而在微观情绪上利多因素仍未改，债券借贷量走低、资金面依然平稳运行，大行的净融出也回升至3万亿元以上，6月通常是财政净支出大月，其对资金面也会有一定支撑，以应对季末理财回表所带来的波动。此外，非银有钱的趋势或在短期内难以明显扭转，当前债市杠杆使用程度依然偏低，绩优债基久期仍有发力空间，投资者可关注6月下旬降息交易+理财回表的窗口，适度做平中短端曲线，长端与超长端继续把握利率波段的交易机会。

　　风险提示

　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。