五矿期货-白糖专题报告：现货矛盾正逐步累积-240703

　　报告要点：

　　今年以来，国内郑糖期现基差整体呈现上升趋势，在年初时期现基差处于较低水平，进入5月份至今，期现基差长时间维持在300元/吨以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基差的走强影响了下游采购意愿，5月单月全国共销售84.6万吨国产糖，同比减少25.3万吨，或23.06%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　自2023年以来，我国糖浆、白砂糖预拌粉进口数量骤增，对国内食糖供应造成非常大的冲击，国内食糖消费被低价糖源所替代，进而导致产销区价格倒挂。在国际糖价下跌后，糖浆、白砂糖预拌粉的进口成本降低，2024年出现进口进一步放量增长趋势，加剧国内供应压力。

　　2023年原糖持续在高位运行，叠加人民币贬值，推升食糖进口成本，我国配额外进口利润长时间维持大幅倒挂的格局，期间倒挂幅度一度超过1700元/吨。但进入2024年后原糖价格开始下跌，内外价差逐步收窄。在2024年5月中旬至6月中旬，配额外进口从亏损状态转为盈利状态，在此期间，国内进口买船数量明显增加。

　　5月上半月和下半月，巴西中南部连续两期双周报产量不及预期，主要原因是甘蔗制糖比例达不到此前市场预期。但最新一期6月上半月巴西中南部双周报数据显示，糖产量高于市场预期，虽然甘蔗制糖比例仍达不到预期的51.5%或以上，但甘蔗压榨量的增加提振食糖产量。

　　总体而言，最新一期巴西双周报糖产量高于预期，虽然甘蔗制糖比还是没有达到榨季生产前51.5%的预期，但目前总产量仍然是同比增产，制糖比的问题也不会改变全球进入增产周期的格局。国内方面，期现基差长时间维持在300元/吨以上，5月至今现货销售都较为平淡，现货市场矛盾正逐步累积。另一方面在今年5月中旬至6月中旬期间，配额外进口从亏损状态转为盈利状态，国内进口加工企业买船数量迅速增加，按目前进口节奏推算，6-8月我国食糖进口量预计约100万吨，7月以后国内进口到港将逐步放量，叠加国内销售进度同比放缓，下半年现货或面临较大压力。策略上建议逢高做空，以及9-1反套。