国金证券-食品饮料行业研究周报：春节食品调研反馈 ，价盘稳定，动销改善-230115

　　投资建议

　　近期步入春节备货旺季，我们围绕各地商超开展调研活动，持续追踪子板块促销、动销情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调研区域为四川、陕西、河北、浙江、河南五地，涵盖15家商超，详细结论及投资建议如下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　乳制品：常温酸奶、常温白奶、低温酸奶的货龄相比22M11都有明显改善，当下销售旺季背景下较为合理，其中常温白奶价格、新鲜度均明显优化。双强大单品存在一定差异化，安慕希货龄表现优于纯甄，但是纯甄降价明显目前价格低于安慕希，金典表现优于特仑苏，价格接近且货龄更短。当前板块龙头步入基本面修复通道，估值仍具备性价比，建议把握底部机会。

　　休闲食品：小零食价盘稳定，货龄略有提升。甘源老三样陈列面积广，价盘最为稳定。洽洽价格传导顺利，包装瓜子均为正价销售，坚果礼盒具备单独展架。建议关注零食板块投资机会，春节旺季动销可检验，渠道红利释放在途。虽然此次调研中盐津中岛覆盖度较弱，但目前已开拓零食很忙、电商、社团等新渠道，关注业绩超预期可能。

　　调味品：传统调味品方面，提价执行力较强、价盘相对稳定，龙头对零添加的费投倾斜有所回流。2022年行业需求虽不景气，但在成本挤压利润的背景下，企业追求费用精简和高效，保持费率整体平稳，从而终端促销和价盘较为稳定，亦为合理。复合调味品方面，龙头铺货率较广，春节促销力度偏弱，大部分产品为正价销售，货龄受春节影响略有提升。随着节后出行、人流逐步修复，聚会宴请等需求回补，建议关注餐饮供应链上游的复调企业及个股估值修复机会。

　　白酒：本周板块情绪持续改善，系：1）各地渠道反馈春节需求环比逐渐向好，复苏的主逻辑进一步得到验证，回款、动销均在持续推进及改善；2）在复苏确定性主逻辑下，叠加人民币汇率表现强势，北上资金持续流入，板块龙头北上持股占比也有所提升。3）苏皖地产酒在元旦以来表现相对强势，系返乡人流恢复背景下对当地酒类需求的提振。整体而言，我们重申23年白酒板块“需求恢复”+“经济修复”的主逻辑，当前建议关注高端酒及地产酒的配置价值。其中，高端酒回款优先级在板块内首屈一指，苏皖地区受益于春节返乡潮，需求恢复节奏靠前，回款进度亦处于板块内前列。目前次高端回款相对较弱，建议关注节后及Q2起成长性逻辑下次高端的配置价值，23-24年维度看复合增速在板块内居前。

　　啤酒：本周五涨幅靠前，系1）动销预期已边际好转，前期认为22年1-2月龙头高个位数-双位数增长，基数并不低，且23年春节场景受损；2）股价对前期负面因素，如短期数据差、22年业绩下修、成本预期调整等消化较充分。从渠道反馈来看，青啤1月前10天出货端已持平，北方重点市场普遍恢复9成以上；燕京北京1月销量完成进度较好。我们认为：1）阳达峰快于预期，阳康后大众餐饮将率先恢复，且叠加返乡潮，啤酒会受益；2）今年春节提前，存在一定备货节奏的前移。展望23年，我们认为啤酒的确定性仍在板块中靠前。一方面行业高端化韧性足够强，22年已经多次检验，23年进度加速可期；另一方面包材降价趋势下，提价+升级或可普遍带动毛利率+2-3pct。当前继续推荐港股龙头，关注A股布局机会。3月起步入低基数，利润弹性值得期待，临近旺季板块关注度、估值中枢有望抬升。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。