华西证券-劲仔食品-003000-23年业绩亮眼，24Q1延续高增趋势-240410

　　事件概述

　　公司2023年实现营收20.65亿元，同比+41.26%，归母净利润2.10亿元，同比+68.17%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，归母净利润0.76亿元，同比+122.76%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　根据业绩预告，24Q1预计公司实现归母净利润7,055.92万元—7,839.91万元，同比+80-100%；扣非归母净利润：5,538.39万元—6,322.38万元，同比+68.30%—92.13%。

　　大单品快速放量，“大包装+散称”策略提升品牌形象

　　2023年公司产品矩阵和渠道结构进一步优化，在独立“小包装”优势基础上，“大包装+散称”策略持续升级，带动公司收入同增41.26%至20.65亿元。

　　分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/-53.83%/+53.52%，拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，销售额突破3亿元；公司“大包装+散称”产品占比超过50%，借此完善网络布局、填补渠道空白，提升了终端品牌形象。

　　分渠道来看，线下和线上分别实现营收16.49/4.16亿元，分别同比+43.00%/+34.76%。公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。传统渠道公司加强经销商开发和管理优化，现代渠道注重经销商布局、树立品牌形象和精细化管理的标杆，零食专营渠道积极布局、提供定制化的产品和服务，同时积极创新研发定制产品，拓展进驻盒马等会员店。线上公司布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，实现品牌和销量的双重提升，新媒体渠道同比高增142.60%，同时劲仔晋级为天猫、抖音海味零食销售额第一。

　　分地区来看，华东/西南/华南/华中/华北/西北/东北/境外/线上营收分别为4.88/2.50/2.32/2.68/2.32/1.23/0.50/0.07/4.16亿元，分别同比+57.42%/+31.17%/+34.01%/+33.24%/+51.38%/+36.65%/+52.68%/+135.08%/+34.76%。

　　24Q1来看，我们认为一方面得益于春节期间零食产品需求旺盛，另一方面公司不断加大研发投入和产品创新，发力营销建设，实现收入的高质量增长。

　　成本下行带动盈利能力提升，Q1利润高增

　　成本端来看，公司毛利率同比提升2.55pct至28.17%，主要得益于大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等价格同比下降，主要品类毛利率均有所提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.05%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.43/-0.14/+0.61pct，整体费用率稳定，销售费用率小幅提升主因公司加强品牌建设和增加新媒体推广投入。得益于收入增长和成本优化，公司净利率同比提升1.93pct至10.27%，相应的归母净利润同比提升68.17%至2.10亿元。

　　24Q1归母净利润预计同增80-100%，主要源于一方面营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；同时政府补助增加对利润亦有所增厚。

　　24年大单品放量可期，盈利能力有望进一步提升

　　24年我们看好公司产品端大单品深海小鱼持续引领休闲鱼制品行业，并强化“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋向第二个“十亿级单品”目标迈进，豆干、手撕肉干、魔芋等储备产品成长可期；渠道端完善全渠道布局，提升终端覆盖率和经销商铺货率，同时紧跟电商新媒体+新零售趋势，提升覆盖广度，抢占流量，不断完善公司的线上营销网络，进一步提升市场竞争力和盈利能力。

　　投资建议

　　参考最新业绩预告，我们调整24-25年收入26.56/32.05亿元的预测至27.16/33.62亿元，新增26年40.35亿元的预测；上调24-25年EPS 0.55/0.69元的预测至0.65/0.84元，新增26年EPS1.03元的预测；对应2024年04月10日14.52元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。