方正证券-爱美客-300896-公司点评报告：牵手韩国Jeisys新拓能量源领域，超声＆射频重磅产品完善矩阵拼图-231108

　　事件：爱美客披露与韩国Jeisys公司签订经销协议，后者授权公司负责其旗下Density和LinearZ两款设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广销售和相关服务，爱美客作为中国内地独家经销商具有排他协议，协议有效期至产品获批后10年终止。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Jeisys公司：全球领先能量源医美企业，射频＆超声＆激光多领域深耕

　　Jeisys为成立于韩国的全球领先的专业医美器械企业，公司聚焦能量源领域，拥有超声波、射频、激光等全面管线布局，核心产品包括黄金微针射频仪POTENZA（INTRAcel升级版）及超声设备LinearZ，产品定位及功效均具备显著差异优势，国内已获批产品包括INTRAcel黄金微针、SmoothCool冰柔极光、TRI-BEAM璀璨光束、EdgeII二氧化碳激光等，其中INTRAcel黄金微针为射频微针技术的起源，产品销售至美国、中国、日本、欧洲等40多个国家和地区。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营表现：设备+耗材强商业模式提升复购贡献更稳现金流。2023H1营业额642.7亿韩元（折合人民币3.57亿），yoy+15%；其中能量源设备营业额为319.7亿韩元（折合人民币1.77亿），yoy+2%；耗材营业额270.6亿韩元（折扣人民币约1.5亿），yoy+16%。

　　合作设备产品：射频＆超声升级新品

　　LinearZ 

　　获批时间：2022.6

　　能量源：HIFU（高强度聚焦超声）

　　功效原理：利用HIFU方式形成热凝固点进行提升，通过LINE&DOT点、线双模式超声提升，实现无缝提拉。

　　功效优势：4种探头，分别作用于面部和身体，根据每个人的皮肤状况和厚度，可以定制18种模式，适用症包括瘦身、塑型、提升等：眉毛、眼角等精细提升；双下巴、手臂、轮廓等弹性提升；手臂、大腿等部位的肌肉提升等。

　　Density 

　　推出时间：2023.4

　　能量源：RF（射频）

　　功效原理：6.78MHz高频单极光将热量传递至皮下脂肪层和筋膜层，达到皮肤提升紧致功效。

　　性能优势：通过5个阶段的细致冷却和皮肤电阻反馈系统保护皮肤安全，并可以根据皮肤电阻值进行精细治疗。

　　投资建议：该次合作将实现公司能量源管线的突破，叠加后续肉毒获批，公司有望构筑最全医美矩阵拼图。未来能量源设备有望利用公司现有渠道优势进行推广并结合针剂产品形成组合方案持续强化产品优势，我们一直强调产品迭代出新把握市场方向是爱美客的核心竞争力之一，管线的顺利接力也凸显了环境多变情况下管理层的优秀战略眼光，建议把握短期回调下的估值底部机会。预估23-25净利润19.1、25.7、33.4亿，对应PE为37/28/21X，维持”强烈推荐”评级。

　　风险提示：本《经销协议》项下产品属于Ⅲ类医疗器械，需要在国内开展临床试验后进行注册，产品能否取得注册证存在不确定性；合同双方均具有履约能力，但在合同履行过程中，同时存在因客户需求变化以及外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化等不可控因素导致合同无法如期或全面履行的风险