方正证券-周大生-002867-公司点评报告：2023年开店490家超年初规划，自营持续投入差异化门店，以华南区域为核心带动加盟商拓店-240111

　　事件：周大生发布12月新增自营门店及门店总数简报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　门店总数：截止2023年底，公司共有门店总数5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总门店数量较2022年报增长490家，其中自营门店增长82家，加盟店增长408家。23上半年拓店119家，下半年拓店明显加速，拓店371家。

　　自营开店以华南区为主，继续带动市场发展。2023年自营开店122家（不考虑闭店），其中华南区域开店48家，华北、华东、西南分别开店24、21、18家。华南区域2022年收入占比5.8%，是公司的薄弱区域，2022年当年公司即以自营业务着力调整优化市场布局，积极开拓华南市场，23年公司继续以自营店开店带动，引导加盟商进行重点区域的突破。

　　自营店单店投资金额增加，持续投入差异化门店建设。23年平均单店投资金额达到413万元，较2022年的363万元增长13.9%。公司逐渐投入周大生经典店的建设，树立差异化的品牌形象，有助于品牌深耕市场，强化渠道覆盖，23年经典店开店31家（不考虑闭店）。此外，公司已在温州万象城开立国家宝藏主题店，开业销售良好，24年将继续推广，有助于打开高端渠道的拓店空间。公司以自营形式开设新型品牌店，有助于带动加盟商组合品牌矩阵，和竞争对手形成差异化竞争。

　　盈利预测与估值：公司作为中高端珠宝品牌，以差异化的品牌定位以及不断变革适应的能力快速发展，在消费者偏好转向黄金的2023年，公司凭借前期的主动变革，抓住了行业机遇，实现门店快速拓张；IP层面，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，公司的国家宝藏主题门店也已经开业；业绩层面，公司2023Q1-Q3整体营收124.94亿/+39.81%，归母净利10.95亿/+17.69%，整体业绩表现良好。展望2024年，伴随着黄金价格上涨的预期，黄金消费有望进一步得到释放，综合预计公司2023-2024年归母净利润13.56/16.19亿元，对应当前13x/11x PE。

　　风险提示：金价波动风险、拓店不及预期、消费需求不及预期