五矿期货-热卷周报：偏强预期-240511

　　成本端：月间价差远月升水，但暂未观察到正套逻辑的驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】热轧板卷吨毛利有所回落，钢联数据与盘面利润均指向钢厂亏损扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆供应端：本周热轧板卷产量325万吨，较上周环比变化+6.1万吨，较上年单周同比约+2.1%，累计同比约+1.5%。

　　本周日均铁水产量234.5万吨/日，较上周环比增加3.8万吨/日，钢铁行业产能利用持续复苏，符合此前报告中的预期。我们认为未来2周区间内铁水供应继续上升的概率较高。一者是钢铁消费进入年内旺季存在韧性，其次则是钢铁产业启动复产后供应弹性会出现下降。不过另一方面，也需要关注下游承接能力带来的库存积累。假如销售过于凝滞，可能会造成生产计划延期。本周热轧卷板产量环比上升，符合预期。

　　◆需求端：本周热轧板卷消费323万吨，较上周环比变化+13.6万吨，较上年单周同比约+7.4%，累计同比约+1.0%。

　　热轧卷板消费环比上升，整体仍处于历史均值区间。与螺纹不同，今年板材的累计需求较以往并未出现显著的区别；因此我们认为热轧卷板的消费将依照历史季节性在320万吨/周以上的水准波动。此前公布的数据不论钢材直接出口亦或汽车产销量等均在印证我们此前的观点，即热卷需求不会成为钢铁消费的主要拖累。

　　◆库存：受高产量影响库存水平较高，去化进度不及预期。

　　◆小结：上周钢材盘面周线收星走势偏弱，黑色系整体上涨驱动力不足，符合此前报告中的预期。我们认为其中的主要原因还是市场对于钢材消费能否消化铁水供应增加预期的担忧。而最直观反应这一担忧的变化，则是钢厂利润在本周的继续下降。这也符合此前报告中“钢材消费虽然仍在持续复苏，但依然难以支撑当前估值，因此钢厂利润或将被长期挤压”这一判断。整体而言，通过钢厂利润的变化我们认为成本驱动逻辑依然在影响钢材价格，只是由于炉料价格震荡导致驱动效果并不显著。而对于铁矿石的价格变化，我们则认为在铁水上升周期中看空是不明智的。虽然市场存在提前交易铁水产量见顶的可能性，但是就目前而言铁水供应数据较240万吨/日的预期值依然存在上升空间。因此，对于近期盘面的预期是偏强震荡，可在形态下沿尝试建立多单。此外，需要密切关注钢材需求快速走弱的可能性以规避风险。风险：钢铁出口遭制裁、铁水产量未如预期中回升等。