财通证券-“泛红利资产”研究系列六：中美经济成色对行情的启示-240331

　　回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　景气验证&政策落地期，催化动力减弱+止盈动力增加，行情迎来调整期，或为上一轮未入场资金布局良机。

　　行情等待景气验证&政策落地。2月行情修复+3月两会政策博弈期都近尾声，景气数据验证+Q1业绩公布仍需时日，同时本轮上涨已约20%，部分资金有一定止盈动力，本周行情阶段调整。

　　后续行情动力如何？经济面中美景气验证下预期全年复苏，资金面当前加仓空间较大。经济面：周期视角，国内外或同步迎来景气回升周期。历史景气周期3-4年一轮，先前国内外景气均在底部。数据端，当前国内外景气数据已在逐步验证，海外PMI等景气数据已在回升，库存上升/订单增速上涨/越南出口增速上涨/消费信心回升等也均印证景气向上。国内最新披露的3月制造业/非制造业PMI上升均超1.5，其中制造业PMI已回到扩张区间。行情端，顺周期板块已有体现。海外股市已从23年的科技结构行情进一步扩张为全面复苏行情；国内有色/石化等周期板块也已在启动，本周/月涨幅前2。往后看，4月后经济趋势将进一步明朗（国内Q1业绩、美国5月初议息会议等、中美景气/通胀等），乐观下全年国内外行情迎来主升浪，届时市场方向或有微调。资金面（详见专题）：私募、融资等资金仍未完全入场，意味着后续行情上升仍有充足的资金动力，当前回调仍为入场良机。后续节奏如何？参照16年经验，行情首轮修复后在年报季前后首轮调整，在政策出台/信用端验证/全年景气预期明确后，行情进一步上修（图5-6）。全年行情强度看景气验证情况。具体16年经济驱动全年行情上涨，其中4月信用端验证+政策驱动，6-8月PPI回暖+补库验证，10月后景气强复苏验证。

　　专题-资金分析：1月流出资金都流回来了吗？融资和私募资金流入幅度有限

　　行情节奏看，截止2月，上证已回到年初水平，全A已修复近8成跌幅；到3月高点，全A也一度回到年初水平。而资金面看：上一轮流出较多的两融、私募资金，当前仓位未回到年初下跌前水平，公募仓位变动有限，ETF端更多为新增资金流入，北向虽然大幅流入但仍不及23年平均水平。因此后续行情向上弹性仍然可观。（图7-10）

　　1）融资：整体看，行情下跌期融资余额下降近1600亿元；从市场底部到本周，融资余额上升超800亿元，即资金回流刚过50%。市值看，大盘融资余额已基本回到年初水平，中小盘资金回流较慢；结构看，TMT和煤炭的融资余额已回到年初水平。

　　2）北向：整体看，行情下跌期北向流出约80亿元；从市场底部到本周，北向已流入近800亿元，但仍低于23年平均水平。结构看北向买大盘+电子/制造/食饮/银行居多。

　　3）私募：23.12/24.1/24.2的私募股票仓位分别为56%/48%/50%，即2月私募加的股票仓位仅1月下降的25%。考虑2月行情已修复近80%，预期3月私募加仓幅度仍有限。

　　4）ETF：行情下跌期/行情修复期，ETF净流入约2300/1000亿元，且基本是新增资金买入的宽基ETF。宽基中，大盘ETF又占超8成。另外行情下跌期红利ETF新增近100亿元；行情回升期，投资者购买的行业/风格/主题增幅都较少。

　　配置方向：布局确定性大盘机会，方向关注泛红利资产+制造成长。

　　年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。风格角度参考16年，景气验证后或逐步转向大盘，当前可提前布局。具体方向看，关注2条高确定性方向：

　　1）泛红利资产胜率赔率兼具，或为长期主线：食饮、传统医药、银行、有色（黄金/铜）等相关中业绩确定性强+地位稳定龙头，赔率端，当前估值性价比仍然较好，股息率相对债券也仍然较高，胜率端，未来分红有望进一步提升——当前分红政策引导明显+企业在手现金较多。更多泛红利资产研究请关注《“泛红利资产”研究系列一—五》。

　　2）制造成长政策/出海受益+业绩高增长，值得重视：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，特别自21年高点以来跌幅较多但业绩仍然较好的龙头（例如图11），一方面估值在历史低位（PE/PB分位不到10%），业绩高盈利高增长（营收/盈利/ROE超10%），另一方面政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。