东吴证券-中金公司-3908.HK-2024年一季报点评：业绩短期承压，看好公司强化竞争壁垒-240430

　　事件：中金公司发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入38.74亿元，同比-37.61%，实现归母净利润12.39亿元，同比-45.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　重资产业务：自营收入下行，利息亏幅走阔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）自营业务受制于市场波动：24Q1公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为18.53亿元，同比-48.8%。自营业务收入下降构成了公司一季度业绩下滑的主要原因，我们预计主要系一季度市场行情大幅波动情况下公司权益自营及股权衍生品业务遭受较大负面影响，金融投资规模出现较大下降（交易性金融资产2,558.90亿元，同比13.25%）。2）利息净支出同比提升。24Q1公司利息净收支出5.94亿元，同比+144.80%，主要系存放金融同业利息收入及融资融券利息收入减少。24Q1公司两融规模业务收缩（24Q1融出资金较23Q1下降3.61%至343亿元），对于两融利息收入造成负面影响。

　　轻资产业务：经纪、投行、资管业务均相对承压。1）经纪业务收入降幅较大。2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-32.77%至8.31亿元，表现不及市场整体，我们预计系公募费改对于财富管理条线影响初步显现，且公司经纪业务中代销金融产品业务占比较高。2）投行业务受政策限制较大。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司IPO/再融资发行规模分别同比-72%/-84%至12/45亿元，导致公司投行业务净收入同比-25%至4.50亿元。3）资管业务环比小幅改善。24Q1公司资管业务净收入同比-17.93%至2.68亿元，环比+1.94%。我们预计公司资管业务收入同比下滑系受到资管业务规模缩水（2023年末公司资产管理规模较23Q1末16%，预计24Q1趋势延续）及管理费率下滑的共同影响，环比改善则一定程度上反映出交投活跃度的小幅回升。

　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为62.40 /71.29 /82.61亿元，对应增速分别为1.36%/14.24% /15.89%，对应EPS分别为1.29 /1.48 /1.71元，当前市值对应2024-2026年PB（H）估值分别为0.43 /0.40 /0.36倍。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，待市场交投活跃度及市场行情充分恢复后，公司有望进一步发挥龙头优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）IPO及再融资收紧情况超预期。