东吴证券-中国财险-2328.HK-2024年一季报点评：高基数拖累承保与投资两端表现-240430

　　投资要点

　　事件：中国财险披露1Q24业绩并召开业绩发布会：1Q24公司实现净利润58.71亿元，同比大幅下降38.3%，利润表现低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战，以及资本市场波动对投资收益产生拖累所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新准则下同期基数较高是拖累ROE的核心因素。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），1Q24公司ROE为2.5%，可比口径同比下降1.8个pct.。归因来看：1Q24平均承保杠杆持平于0.48，得益于保险服务收入同比增速（5.9%）略高于权益同比增速（5.3%）；新准则下承保利润率由1Q23的4.3%下降至1Q24的2.1%，其中主要受低温雨雪冰冻等灾害事故对赔付率拖累和同期出行率仍处于疫后恢复期所致，费用分摊效应使得新准则下综合费用率下降速度慢于实际签单费用率下降幅度。未年化总投资收益率由1Q23的1.3%下降至1Q24的0.8%，投资收益同比下降36.4%，根据公司业绩发布会，主要系1Q23同期权益市场高点兑现浮盈基数较高，1Q24公募FOF表现承压，且公司持有FVOCI权益工具的浮动收益无法贡献当期净利润，平均投资杠杆持平于2.6倍。实际税率由1Q23的18.1%下降至1Q24的14.0%。1Q24承保与投资对利润贡献占比分别为35.0%和70.0%%，承保贡献同比下降4.8个pct.。

　　相比“老三家”，公司业绩仍具备一定韧性，绝对水平仍优于同业。从1Q24综合成本率来看：人保（同比上升2.2pct.至97.9%）优于太保（同比下降0.4个百分点至98.0%）优于平安（同比上升0.9个百分点至99.6%）；从1Q24原保费同比增速来看：太保（+8.6%）>人保（+3.8%）平安（+2.8%）。

　　车险业务：公司锚定97%的综合成本率的中长期指引目标不变。1Q24暴雪灾害高发以及1Q23疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低，使得1Q24车险承保利润同比承压。根据公司业绩发布会，1Q24车险赔付率因雨雪灾害和车均保费拖累综合影响上升2.1个pct.，综合费用率下降0.6pct.。从“老三家”1Q24车险原保费同比增速来看：平安（+3.5%）>太保（+2.2%）>人保（+1.9%）。公司主动聚焦业务品质升级，主动放缓车险原保费增速。

　　非车业务受大灾拖累。根据应急管理部数据，1Q24我国自然灾害以低温雨雪冰冻、地震和地质灾害为主，干旱、风雹、洪涝、沙尘暴和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失237.6亿元（1Q23仅为25.5亿元），同比明显增加。从“老三家”1Q24非车险原保费同比增速来看：太保（+13.8%）>太保（+5.1%）>平安（+1.3%），公司部分政策性业务招标受季节性影响。

　　盈利预测与投资评级：高基数拖累承保与投资两端表现。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为296、323和345亿元，当前公司是金融板块的优质“高股息”代表标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧