东吴证券-香港交易所-0388.HK-2024年一季报点评：交投情绪拐点显现，政策红利值得期待-240424

　　事件：香港交易所发布2024年一季度业绩，公司24Q1实现收入及其他收益52.01亿港元，同比下降6.42%；实现股东应占溢利29.70亿港元，同比下降12.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资收益下滑系保证金规模收缩，主营业务边际改善：1）保证金规模收缩致投资收益下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，虽然高利率环境仍在延续，但是在整体市况疲弱的情况下，公司保证金规模有所减少（24Q1公司向参与者收取的保证金按金、内地证券及结算保证金以及现金抵押品同比14%至1,865亿港元），致使公司投资收益净额同比-13%至13亿港元。2）主营业务环比有所改善。2024年一季度香港交易所剔除其他收益后主营业务收入同/环比分别-4%/+3%至38亿港元，其中交易费及交易系统使用费/上市费/结算及交收费分别为16/4/10亿港元，同比-7%/-13%/-4%，环比+12%/-1%/+12%，边际改善趋势开始显现。3）职工薪酬带动营运支出提升。24Q1港交所营运支出同比+8%至14亿港元，预计主要系雇员费用增加，包括增聘人手、薪酬调整以及向高级管理层支付的一次性退休福利（24Q1港交所职工薪酬同比+16%至10亿港元）。

　　现货交投拐点显现，衍生品及商品交易情绪强劲：1）现货分部收入仍较承压，但交易活跃度拐点显现。24Q1港交所现货分部收入同/环比分别-12%/-3%至19亿港元，但是交投活跃度环比已有明显提升（24Q1港交所旗下联交所日均成交额同/环比分别-22%/+9%至994亿港元，其中股本证券产品日均成交额同/环比分别-22%/+11%至891亿港元）。2）衍生品及商品成交量持续提升。24Q1港交所衍生产品市场及商品市场持续增长并表现强劲，其中衍生产品日均成交合约85.54万张，创下季度新高，较23Q4/23Q1分别增长12% /6%；LME收费交易金属合约日均成交量65.9万手，较23Q4/23Q1分别增长6% /31%。

　　境内资本市场对港合作持续深化，港交所充分受益：2024年4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施：①放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；②将REITs纳入沪深港通；③支持人民币股票交易柜台纳入港股通；④优化基金互认安排；⑤支持内地行业龙头企业赴香港上市。上述措施有望改善香港资本市场流动性，进一步提升香港作为国际金融中心的竞争力，港交所作为平台提供者预计将充分受益。

　　盈利预测与投资评级：香港交易所作为全球资本交汇枢纽，基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，充分享受境内资本市场开放深化的政策红利，展业条件得天独厚，叠加与新兴资本市场互联互通机制不断完善，中长期成长空间依旧可观。我们维持此前盈利预测，预计港交所2024-2026年归母净利润分别为121.24 /131.63 /141.33亿港元，对应增速分别为2.21% / 8.57% / 7.37%，对应2024-2026年EPS分别为9.56 /10.38 /11.15港元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为24.13x /22.23x /20.70x。看好公司在优渥政策环境及香港资本市场投资环境改善预期下的发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）市场交投活跃度下滑；2）监管收紧抑制行业创新