东吴证券-中金公司-3908.HK-2023年年报点评：监管收紧致投行业务承压，看好公司中长期竞争优势-240330

　　投资要点

　　事件：中金公司发布2023年年报，公司2023年收入及其他收益总额354.46亿元，同比下降5.22%；归母净利润61.56亿元，同比下降18.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投行业务拖累全年业绩，轻资产业务整体表现不佳：2023年中金公司手续费及佣金收入同比-23%至138亿元，费类业务收入缩水构成了公司业绩下滑的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）市场情绪疲软叠加监管收紧，投行业务收入大幅下滑。2023年，受证监会阶段性收紧IPO再融资以及市场情绪疲软影响，A股/港股IPO募资额分别同比-39%/-56%至3,565亿元/463亿港元/。公司投行展业规模受市场环境影响亦大幅缩水，A股/港股IPO承销金额分别同比-39%/-48%至322亿元/5亿美元，导致公司承销与保荐业务收入同比-50%至32亿元。2）交投活跃度下滑，经纪业务收入同比下降。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，公司2023年经纪业务收入同比-15%至57亿元。公司财富管理业务的产品保有规模约3,500亿元，规模连续四年正增长；客户账户资产总值人民币2.88万亿元，较上年增长4.3%，交投情绪回暖后公司在财富管理业务的盈利能力预计逐步兑现。3）资管业务收入小幅增长。公司资管业务收入同比+2%至33亿元，预计主要系公募基金管理规模大幅增长（同比+25%至1,434亿元）。

　　利息净支出持续扩大，投资收益相对稳健：1）高利率环境下利息净支出持续提升。2023年公司利息净支出同比+30%至13亿元（利息收入/利息支出分别同比+15%/+17%至94/107亿元），预计主要系境外利率上升导致融资利息支出增加（拆入资金利息支出同比+61%至22亿元）。2）投资收益同比基本持平。2023年公司投资收益同比-0.5%至106亿元，其中权益投资收益净额同比+18%至66亿元，主要系因科创板跟投而持有的证券收益提升，以及震荡市中衍生品业务投资收益提升；债券投资收益净额同比+18%至38亿元，主要得益于债市行情走高。3）其他收益大幅提升，主要由汇兑收益驱动。2023年公司其他收益+188%至17亿元，其中外汇衍生工具产生的汇兑收益+170%至19亿元。

　　盈利预测与投资评级：2024年以来证券行业监管环境持续收紧，对于证券公司盈利增长产生约束，因此我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润62.40/71.29亿元（前值为81.86/98.12亿元），对应增速分别为1.36%/14.24%。预计2026年公司实现归母净利润82.61亿元，对应增速15.89%。当前市值对应2024-2026年PB（H）分别为0.42/0.39/0.35倍。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）监管趋严抑制行业创新。