光大证券-食品饮料行业周报：白酒节后反馈符合预期，关注节后消费恢复力度-240303

　　白酒：节后反馈符合预期，低预期下把握龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周我们对部分酒企经营的跟踪结果基本符合此前的渠道反馈，春节大众消费略超预期、终端动销表现较优，有利于提振渠道与市场信心，结合年后反馈，一季度业绩下修可能性不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）五粮液普五动销进度/绝对量较去年同期有所增长，1618、低度五粮液等收入增长目标较高，消费者端保持较高投入；酒鬼酒春节动销良性增长，库存较去年同期继续去化，估计24年上半年公司仍处于调整期，若渠道信心加快恢复，三月回款有望加快；今世缘开启国缘开系列的停货/提价，有望提振价盘、增厚渠道利润，春节开局亮眼有望为全年经营奠定基础。我们认为行业上半年仍处于去库存周期，低预期下重点把握真实动销出色的龙头酒企。

　　看好消费修复及利润弹性提升，推荐立高食品。节前因市场流动性不足，多数公司股价下探幅度较深，我们认为在交易层面被错杀，但后续业绩增长弹性强、确定性较高的标的有较好投资价值，基于此，我们推荐立高食品。一方面，公司2024年1-2月饼店渠道收入表现较好，我们估计2024年全年公司餐饮渠道收入仍旧保持较高增长，整体收入增速中枢在食品加工企业中仍保持较优水平；另一方面，公司在降本增效上有多项措施，以营销、采购、运输、考核等方面为抓手，今年利润端的弹性或将充分体现。短期看，1H23因防疫措施优化，餐饮行业投资加盟热情较高，对消费修复的节奏亦期待较高，而站在当前时点，我们认为行业参与方或更为冷静，对消费修复的预期也更为合理，若后续资金层面的流动性风险可控，我们判断股价大幅波动的风险可控，短期或存在估值修复驱动力；从中长期看，我们认为冷冻烘焙渗透率持续提升的大逻辑不变，效率提升是行业出现渠道及产品结构变化的主线，而立高食品多渠道覆盖，追求大单品、大经销的模式有望持续提升生产及销售效率，夯实行业龙头地位。

　　休闲食品：零食板块景气度较好，库存水平相对良性。24年1-2月春节备货+淡季动销结合来看，休闲食品公司节前各渠道动销良好，经销商备货积极，节后终端库存量处于正常水平。反映了C端消费需求较好，零食量贩、社交电商等新渠道增势不减，商超等渠道人流量亦有所恢复。综合考虑24年年初和年末均为春节备货期，建议密切关注零食板块24年在产业高景气下的整体业绩表现。

　　宠物食品：订单恢复正常水平，关注佩蒂主粮表现。受疫情影响，宠物食品海外客户库存处于高位。23年持续去库存下，宠物食品公司海外业务逐步恢复。其中佩蒂股份24年初反馈订单情况良好，有望修复至2022年水平。预计2024年有望在低基数下拉动整体业绩实现较快增长。此外，公司新西兰主粮工厂的产线设备基本打磨完毕，预计可在2024年3月开始正式投产，目前以ODM形式为主。主粮业务的拓展有望在收入端带来新增量，实现客户端的进一步开拓。

　　投资建议：1）白酒：春节平稳过渡有望提升市场信心，品牌分化、向头部集中的趋势明显，板块估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧