东吴证券-伟24转债：中国环境保护产业骨干企业-240328

　　事件

　　伟24转债（113683.SH）于2024年3月28日开始网上申购：总发行规模为2.85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于永康市垃圾焚烧发电厂扩容工程项目和补充流动资金项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　当前债底估值为94.7元，YTM为2.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伟24转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.29%（2024-03-27）计算,纯债价值为94.70元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护较好。

　　当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.22%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年10月08日至2030年03月27日。初始转股价18.28元/股，正股伟明环保3月27日的收盘价为18.32元，对应的转换平价为100.22元，平价溢价率为-0.22%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为0.91%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.28元计算，转债发行2.85亿元对总股本稀释率为0.91%，对流通盘的稀释率为0.91%，对股本摊薄压力较小。

　　观点

　　我们预计伟24转债上市首日价格在118.60~132.13元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到伟24转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.60~132.13元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

　　伟明环保是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。伟明环保以固体废弃物处理为主业，荣获“中国环境保护产业骨干企业”、“中国主板上市公司价值百强”、“中国上市公司诚信企业百佳”等称号，目前业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域，拥有行业领先的研发能力和技术水平。

　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为28.44%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2018-2022年复合增速为28.44%，归母净利润也不断增长，2018-2022年复合增速为20.75%。截至最新报告期（2023/09/30），2023年Q1-3，公司营业收入为46.21亿元，同比增长38.93%；归母净利润为15.71亿元，同比增长25.08%。公司经营情况总体良好。

　　公司营业收入主要来源于设备销售及技术服务和项目运营业务，产品结构较为稳定。2020-2022年设备销售及技术服务业务收入占主营业务收入比重分别为54.08%/55.71%/41.93%，2022年以来，项目运营业务收入逐年增长，2020-2022年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为41.78%/37.78%/51.75%。

　　公司销售净利率和毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率呈“M”形横向波动，管理费用率波动下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为47.71%、47.69%、40.20%、36.75%和37.58%，销售毛利率分别为60.30%、61.99%、54.11%、47.74%和47.22%。

　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。