万联证券-青岛啤酒-600600-点评报告：总体业绩稳步增长，产品结构持续优化-240329

　　报告关键要素:

　　3月27日，公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告显示，公司2023年度实现营业收入339.37亿元（YoY+5.49%），实现归母净利润42.68亿元（YoY+15.02%），实现扣非归母净利润37.21亿元（YoY+15.94%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，23Q4实现营业收入29.58亿元（YoY-0.03%），实现归母净利润-6.40亿元（YoY-15.01%），实现扣非归母净利润-8.76亿元（YoY-34.53%）。

　　投资要点:

　　2023年销量有所承压，但价格提升带动业绩增长。从量上看，受2023年国内啤酒市场消费波动较大的影响，2023年度公司啤酒总销量约800.7万千升，同比下降0.81%；2023Q4销量同比下滑10.09%至71.3万千升。从价上看，2023年度公司产品吨价同比增长6.34%至4238.42元/吨，2023Q4产品吨价同比增长7.44%至4148.67元/吨，公司吨价持续提升。同时公司优化品种结构，积极开拓新兴市场，多措并举实现了公司业绩的持续稳健增长。公司2023年度实现营业收入339.37亿元（同比+5.49%），实现归母净利润42.68亿元（同比+15.02%），实现扣非归母净利润37.21亿元（同比+15.94%）。

　　产品结构持续优化升级，中高端产品表现亮眼。公司加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，加速打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，并全新推出青岛啤酒1升精品原浆、1升水晶纯生高端生鲜产品。2023年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.70%；其中：中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.50%，公司千升酒营业收入同比增长6.40%。

　　毛利率及净利率均提升，销售费用率小幅增长。2023年度公司毛利率为38.66%，同比+1.81pcts；净利率为12.81%，同比+0.98pct，毛利率与净利率均有所提升主因公司产品结构不断优化升级。2023年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82pct/-0.10pct/+0.10pct。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.40%/16.73%/2.23%，同比+9.52pct/+4.19pct/+1.15pct，销售费用率提升主要原因是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。

　　重视科技研发，品牌价值持续提升。公司投资6亿元建设全球酿酒领域科技研发能力领先的创新平台青岛啤酒科技研发中心，此外，年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设。2023年，“青岛啤酒”以人民币2406.89亿元的品牌价值继续保持了中国啤酒行业品牌价值第一，公司拥有的“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒”等品牌总价值已突破人民币3800亿元。

　　盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利仍有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元（调整前为2024-2025年为52.39/60.07亿元），同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53元/股,3月28日股价对应PE为23/21/19倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险