兴业证券-可转债研究：如何看待近期转债估值修复与新规影响-240414

　　估值修复的结构与资金来源分析

　　2月-3月中旬的权益反弹周期中，转债相对权益的滞后表现，更偏向于资金流出的原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月中旬以来，转债开始有资金的重新回补。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）一些权重转债价格与正股价格走出了相反的走势，估值逆势持续修复。2）不少弹性转债品种，开始呈现不错的抗跌性。3）正股表现突出的一些品种，展现出不错的弹性。4）对于一些对于转债偏不利的因素，转债也并没有出现明显的调整压力。5）3月15日-4月12日间，A股整体调整3.19%，其中转债正股调整1.53%，但期间中证转债指数抬升1.31%，转债百元溢价率抬升接近2%。

　　资金回补，与几个方面的因素相关，这也说明回补可能具备不错的持续性：1）纯债低收益环境下，资产荒开始发酵。2）一些尾部的仓位出清，在春节后陆续见底。3）权益市场的预期开始获得改善，低仓位下的“逆向布局”。

　　相比上轮2023年5-7月资金的回补：1）本轮位置更低，那么潜在收益的空间也明显高于2023年5-7月；2）筹码出清充分，导致回撤空间也明显更低；3）权益的表现依然是最重要的驱动，后续两周市场波动幅度可能是重要观察点。

　　“新国九条”对于转债影响

　　转债结构中，中小品种占比持续抬升，转债等权指数更是与小盘指数呈现很高的相关性，监管趋严后，“排雷”标准的必要性抬升：

　　（1）再融资速度可能有所放缓，影响转债供给。

　　（2）减持规则后续趋严。

　　（3）基本面偏弱，资金压力较大的公司实施风险警示可能性抬升，信用冲击、流动性冲击可能局部冲击转债。

　　市场策略：权益波动的幅度，决定转债短期修复的持续性

　　权益市场风险偏好抬升，市场偏向于追逐业绩确定性强的方向。叠加一些监管新规变化，在业绩期，趋势有一定的连贯性，而中小品种，在业绩确定性不高的情况下，更偏向出清更为充分后，再进行布局。

　　转债目前在较为复杂的叠加态。资金回补持续的前提可能是，权益不能有太大幅度的波动。中期来看，转债市场的修复空间、修复可能性都较大。

　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期