东吴证券-策略深度报告：被忽视的中长期资金来源，上市公司-240402

　　观点

　　从中央金融工作会议，到国务院常务会议，再到证监会各项会议，一再强调“加大中长期资金入市力度”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，提到中长期资金，我们往往认为是公募基金、保险资金、社保资金、境外长期机构投资者等等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）忽视了A股上市公司本身也是重要的中长期资金来源。

　　A股上市公司就是A股市场的重要投资者之一。上市公司可以通过回购股票、兼并重组、直接投资等多种方式从二级股票交易市场购买股票，成为重要的中长期投资者。

　　其一，海外成熟市场上，上市公司往往是投入金额最大的股票投资者。2012年-2022年，美国和日本上市公司累计分红、回购和以现金并购的规模大约是累计融资（IPO+再融资）规模的9-10倍。上市公司是美国、日本股票市场最大的购买者，超过了传统的保险资金、公募基金和个人投资者。同期，A股累计分红+回购+现金并购合计规模约为22万亿美元，累计融资规模约为15万亿元，前者仅为后者的1.5倍。

　　其二，对于A股上市公司而言，股票投资相比委托理财、无效扩张产能，收益率更高更加稳定，更符合“供给侧结构性改革”。2023年1月到2024年1月，A股共有1162家上市公司认购理财产品，总计1万亿元，其中30%是自有资金认购，超过3000亿元。有一些传统行业更是将50%以上的自有资金购买理财产品，比如钢铁行业认购理财产品金额中有92%是自有资金。在此期间，A股认购理财的平均预计收益率在2.6%左右。这个预计收益率明显低于同期优质股票潜在回报率。

　　上市公司与其进行无效产能扩张，拖累ROE，不如将资金投资优质上市公司，这种股票投资更符合“供给侧结构性改革”。比如：陕西煤业投资隆基绿能，提早布局新能源产业，并充分受益于新能源产业的发展。

　　其三，上市公司是最专业的价值发现者。身处产业内，对于产业链上的公司，上市公司管理层比基金经理们具有更专业的价值发现能力，能够发掘深度价值。上市公司可以是自身价值发现者。比如，今年2月，康缘药业宣布使用自有资金1.5-3亿元进行回购注销后，3天股价涨幅高达27%，公司深度认同自身价值，也引发了市场的关注。

　　上市公司除了提升回购力度，也应该加大兼并购力度。上市公司进行兼并重组，不仅是供给侧结构性改革，更是价值发现，引导市场良性发展，是价值投资者的倡导者。比如通过兼并购可以协整产业链，也可以增加新业务，开辟第二成长曲线。

　　其四，上市公司投资二级市场，不是“脱实向虚”，是“共生共融的肌体和血脉”。2019年2月22日，中共中央政治局第十三次集体学习，习近平总书记明确指出“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。”上市公司需要股票投资，提高企业回报率，进行供给侧结构性改革。股票市场需要上市公司，提供中长期资金，发现投资价值。

　　当然，上市公司出于短期获利目的，进行短期交易，甚至利用信息优势进行内幕交易，触犯法规，必须严惩不贷。但引导上市公司投资股票市场，应该是包括监管层在内的社会各界推动A股市场改革的重要内容。

　　风险提示：经济周期波动影响股市表现；上市公司兼并购、股权投资过程中涉嫌内幕交易；上市公司股权投资失败影响账面价值等