财通证券-新宙邦-300037-厚积薄发，有机氟赋予新成长动能-240219

　　核心观点

　　攻坚高端有机氟化学品，产品高景气打开盈利空间：公司构筑高端含氟化学品产业链，含氟精细化学品与高端聚合物处于成长期，叠加深加工要求、高技术与认证壁垒，具有高价值量与利润率的特点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司布局多款明星单品，有望受益下游需求高增与国产化替代而打开利润空间，如Boreaf？等电子氟化液系列产品有望于2025年后承接3M退出的市场空间，长期或充分受益数据中心液冷氟化液需求；全氟异丁腈千吨级产线落地，有望凭借高增的六氟化硫环保替代需求逐步兑现产能，产能兑现后有望带来超十亿元营收；高端PFA有望受益于半导体先进制造需求，通过国产替代切换释放利润空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　股权激励彰显长期信心，电子化学品龙头迈入新成长期：公司深耕电子化学品20余年，逐渐成为全球电子化学品一流的供应商。目前公司迈入新成长期，有机氟板块有望接力电解液板块赋予成长新动能。公司近期发布2023年限制性股票激励计划，彰显了管理层对未来发展的信心，考核目标以2023年为基准，2024/2025/2026年的净利润增幅分别为35%/85%/150%，对应3年期复合增速35.7%。

　　电解液盈利触底在即，迎接国内格局重塑与海外破局共振：国内方面，2022年以来，行业供给过剩，电解液价格进入下跌通道，二三线企业盈利承压。而公司有望凭借客户结构、规模效应、技术优势等优势进一步抢占市场份额，迎接新一轮行业格局重塑，待盈利触底反弹后提振利润空间。海外方面，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于国内。欧美锂电产业链景气度上行，供给缺口为中国材料产业链带来导入机遇。公司聚焦海外破局，波兰工厂4万吨产能已投产，并远期规划于美国、荷兰建设工厂。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入79.6/102.0/122.5亿元，归母净利润10.8/14.4/18.9亿元。对应PE分别为30/22/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目进展不及预期