天风证券-源杰科技-688498-三款新品有望成为亮点，回购将增强投资者信心-240201

　　下游需求减弱、资产减值导致公司业绩下滑

　　公司发布预告，预计2023年实现归母净利润1800-2600万元，同比减少74%-82%，低于我们的预期；扣非归母净利润-150万元至650万元之间，同比减少93%-102%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照中值测算，4Q23单季归母净利润为55万元，4Q22为2639万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 23年传统业务欠佳原因：1）电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，销售额大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降；2）数据中心方面，传统的云数据中心在经过几年较大规模的投资后，2023年出现较为明显的放缓和下滑。

　　宽带、数通多个产品将是增长点

　　我们预计未来公司的收入增量主要来自10GEML、100GEML以及CW光源产品。AI带来的光模块需求以400G、800G模块为主，源杰在此领域有100GPAM4 EML、CW光源等产品。1）在CW光源产品方面，早期50mW大功率硅光激光器产品，已经实现销售，目前100mW大功率硅光激光器产品几乎可以实现定制化需求，也在逐步向客户送量中，与优质企业正在进行深入合作。2）100GEML目前产品在客户端的测试阶段，200GEML正在做研发、进度符合预期。除此以外，公司10GEML主要应用于光纤接入领域，未来也有望形成新的增长点。

　　拟回购5000万元-1亿元用于激励或缩减股本

　　基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价值的认可，为维护投资者利益，增强投资者信心，公司董事长提议以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额5000万元-1亿元，价格不超过董事会通过时前30个交易日均价的150%，后续用于股权激励、员工持股计划或予以注销、减少注册资本。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司经营情况以及业绩预告，下调23年预测、维持24、25年预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2200万元（原预测4498万元）、1.25亿元、2.04亿元，对应24-25年市盈率为70倍、43倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。