国信证券-食品饮料行业5月月度策略：一季报兑现稳健增长，多重利好下市场信心修复-240512

　　食品饮料行业4月表现概述：年报及一季报兑现稳健增长，淡季消费信心缓慢修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　白酒：一季报业绩兑现开门红，淡季市场秩序保持良性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从板块表现看，4月白酒指数环比+1.2%，下旬以来随着年报和一季报逐步兑现，白酒板块展现出较强经营韧性，市场信心有所修复。市场端看，主流产品库存稳定去化，批价表现稳定（除飞天茅台受供需扰动批价继续承压）。具体公司看：

　　高端白酒品牌韧性凸显：茅台4月批价仍有一定压力，主因淡季需求较弱+供给量较大（当前发货和打款进度快于去年），公司季度间经营节奏的能力较强，随着渠道逐步消化库存，后续飞天批价将企稳；五粮液终端动销良性，1618和39度五粮液在费投力度支持下高速增长，普五供给端持续优化，4月批价在940-945元，渠道信心和经销商预期修复；老窖一季报兑现结构升级+费效比提升，回款表现较好，4月批价环比持平。

　　次高端中汾酒确定性强：一季度看汾酒青花系列品牌势能持续释放（青花20增速领先），单个经销商盈利能力增长显著，动销支撑下，预计提价效果逐步向终端传导。

　　区域白酒基本盘稳固，徽酒利润端增长更好：1）苏酒看，洋河、今世缘Q1阶段性应对竞争增投费用，利润率小幅下降，全年维度看今世缘国缘品牌势能仍将持续释放，洋河管理回归务实，经营有望边际改善。2）徽酒看，区位经济发展势能较好，结构升级的趋势仍在（古8→古16，洞9→洞16），省内竞争格局相对良性，龙头古井引领下，迎驾、口子窖均有发展空间。

　　大众品：年报及一季报营收端表现分化，受益于成本下行、效率改善，利润相对表现更优。

　　啤酒：行业逐步迈过第一季度高基数，结构升级及成本下行支撑利润较快增长。啤酒企业一季报披露完毕，多数啤酒企业在去年同期高基数、需求偏弱的压力下，第一季度销量略有承压，但啤酒行业结构升级趋势延续。目前行业迈过第一季度及4月份的销量高基数，逐步进入销售旺季。考虑到基数效应的影响，我们预计全年啤酒行业销量增速呈现前低后高走势。啤酒行业高端化趋势延续，叠加全年成本红利释放，主要啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。推荐具备核心产品势能强、盈利能力持续提升的标的。

　　调味品：预计复合调味品、零添加赛道延续高景气，成本改善趋势延续。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善。同时，当前处在成本下行周期，2024Q1调味品板块盈利能力修复在报表端已有体现。预计板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。

　　乳制品：2024Q1节后需求较为平淡，盈利能力改善。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后需求恢复平稳，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。

　　速冻食品：下游渠道表现分化，龙头经营强韧。2023年速冻板块B端恢复好于C端，特别是大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，中小B复苏节奏略慢。进入2024Q1后中小B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善，持续推荐经营稳健的速冻龙头。

　　休闲食品：旺季集中备货叠加动销旺盛，一季报收入增速环比回升。2023Q4受到春节错期因素影响，部分休闲食品公司收入增速有所放缓，春节旺季备货集中至2024Q1，叠加零食动销旺盛，多数休闲食品公司收入增速回升，生产型休闲食品公司持续受益。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。

　　投资建议：5月推荐组合为五粮液、山西汾酒、青岛啤酒。

　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。