华西证券-倍加洁-603059-Q1业绩增长强劲，持续深耕口腔大健康-240424

　　事件概述

　　公司发布23年年报：公司实现营收10.7亿元、同比增长1.6%，归母净利9251.4万元，同比下降4.9%，扣非后归母净利3597.0万元、同比下降44.5%，Q4单季度，公司实现营收3.0亿元、同比增长2.3%，归母净利3341.9万元、同比减少38.4%，扣非后归母净利-1989.1万元、同比下降166.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润端表现较差，特别是Q4下降较多，主要系公司计提减值准备，其中影响最大的是23年计提长期股权投资减值准备5032万元(对参股公司薇美姿的减值准备，对薇美姿收购计量方式由公允价值转变为权益法带来的一次性成本所致)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，现金流方面，23年公司经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，同比+2.6%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利0.2亿元。

　　公司同时公布24年一季报：24Q1公司实现营收2.9亿元，同比增长28.3%，归母净利1894.3万元，同比增长164.5%，扣非后归母净利1802.8万元，同比增长253.1%。24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.5亿元，同比+3947.7%，主要系报告期内销售回款同比上升所致。

　　分析判断:

　　收入端：23年湿巾降幅明显收窄，口腔护理产品贡献营收比增加

　　分产品看，23年公司口腔护理产品、湿巾产品分别实现营收7.2、3.4亿元，同比分别+7.9%、-9.9%，口腔护理中牙刷和其他口腔护理产品23年分别实现营收4.6、2.6亿元，同比分别+6.2%、+11.1%，贡献营收比分别为43.4%、24.3%，较22年均有所提升，湿巾业务23年贡献营收比为31.5%、较22年小幅下滑。具体来看，23公司牙刷销量3.6亿支、同比-4.4%，牙刷均价1.26元/支、同比+11.1%；公司湿巾销量44.4亿片、同比6.1%，湿巾均价0.08元/片、同比-3.9%，23年公司牙刷均价有所提升，而湿巾均价小幅下滑但销量降幅较22年明显收窄。24Q1来看，公司牙刷、湿巾均价分别为1.19、0.07元，同比分别-5.0%、-7.0%，牙刷、湿巾均价均有所下滑。

　　盈利端：23年盈利能力略有下滑，销售费用优化

　　盈利能力方面，2023年公司毛利率23.19%、同比-0.78pct，其中Q4单季度毛利率25.38%、同比-4.72pct。分产品看，23年公司口腔护理产品、湿巾产品毛利率分别同比-0.05pct、-2.96pct至23.73%、21.27%。23年公司净利率8.67%、同比-0.59pct，其中Q4单季度净利率6.63%、同比-7.33pct。期间费用方面，23年公司期间费用率15.36%，同比-2.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/4.94%/2.74%/0.70%，同比分别-2.99/+1.03/-0.72/+0.59pct，23年销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入相对减少所致，管理费用小幅提升则主要系增加西藏富扬窗业投资管理公司咨询服务费所致。24Q1公司毛利率、净利率分别为25.38%、6.63%，同比分别+3.74pct、+3.41pct，盈利能力同比提升，24Q1公司期间费用率为15.51%，同比1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.07%/4.60%/2.68%/0.17%，同比分别+2.01/-1.33/-0.33/-1.91pct。

　　加快外延拓展，助力公司第二增长曲线

　　截至2023年年底，公司已持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿是国内领先的口腔护理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客宝贝”享有高知名度，后续有助于公司强化和薇美姿之间的业务合作关系，在口腔大健康赛道进一步深耕，并加快由ODM代工向自主品牌逐步转型；此外公司还取得了善恩康52%股权（2024年4月7日完成交割）。善恩康主要从事益生菌全产业链的研发、生产和销售，为食品、大健康、医药、乳制品、保健品、日用日化等领域提供一站式解决方案，有助于公司业务范围拓展，助力公司第二增长曲线目标的实现。

　　投资建议：

　　公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。我们调整此前盈利预测，预计公司24、25年营收分别由13.9、16.8亿元调整至12.91、15.56亿元，预计26年营收为18.72亿元，24、25年EPS分别由1.39、1.70元调整至1.55、1.88元，预计26年EPS为2.27元，参照2024年4月24日收盘价22.77元／股，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险。